海外17年回顾及18年全息展望系列之美国通胀状况：风将至，起飞的时候-20180117-东北证券-22页-1mb

证券研究报告总结：2017年美国通胀回顾与2018年展望

核心内容

本报告回顾了2017年美国通胀状况，并对2018年美国通胀走势进行了展望。报告指出，尽管2017年美国经济整体回暖，但核心CPI同比增速未能显著提升，主要受消费意愿不足、货币政策影响以及外部冲击等多重因素制约。2018年，随着劳动力市场趋紧、税改和基建计划的实施、房地产市场持续影响以及美元走弱等因素，美国通胀水平将有所上升。

主要观点

2017年通胀状况

• 核心CPI表现疲软：2017年美国核心CPI同比增速从年初接近2.5%降至1.7%，并维持在这一水平。
• PPI显著上涨：2017年PPI同比增速从1.3%上升至2.3%，主要受制造业回暖、页岩油成本下降及OPEC减产协议影响。
• 通胀结构分化：核心CPI与PPI走势出现背离，显示消费侧增长乏力，而生产侧持续上扬。
• 劳动力市场趋紧但消费未跟上：尽管失业率下降，但居民消费倾向未明显提升，导致整体通胀未能走高。

2018年通胀展望

• 通胀中枢将上升：预计2018年美国通胀水平将提升至1.9%左右，高于2017年的1.7%。
• 一季度末通胀明显上涨：受基数效应和需求回升影响，通胀在2018年一季度末可能明显上涨。
• 劳动力市场继续收紧：失业率仍有下行空间，薪资水平持续上升，将支撑通胀。
• 税改和基建计划推动通胀：税改将提升居民可支配收入，基建计划将增加政府支出，带动经济活动和通胀。
• 房地产市场对通胀的支撑作用：尽管增速放缓，但住宅项CPI仍对整体核心CPI产生正向影响。
• 美元走弱促进外需：美元贬值将增强美国商品和服务的国际竞争力，带动外需增长，从而推动通胀。

关键信息

通胀与经济关系

• PPI领先GDP：PPI同比增速上升预示GDP增速提升，GDP增速领先核心CPI约3个季度。
• 核心CPI与PPI背离：核心CPI增长乏力，而PPI持续走高，显示消费侧增长不足。

劳动力市场分析

• 失业率统计偏差：美国官方失业率（U3）未能反映真实就业状况，广义失业率（U6）更接近实际。
• 劳动力参与率下降：超过16岁的美国人口中，有1/3脱离劳动力市场，显示结构性变化。
• 职位空缺增加：职位空缺率上升，预示劳动力市场仍有进一步收紧空间。

消费与投资关系

• 边际消费倾向较低：居民收入更多用于投资和储蓄，而非消费，导致核心CPI增长缓慢。
• 投资增速放缓：随着利率上升，私人部门投资意愿下降，消费倾向上升。

外部冲击影响

• 医改取消影响医疗需求：特朗普废除医改政策减少了医疗健康服务的强制需求，导致医疗保健CPI下降。
• 飓风影响交通运输和零售业：9月飓风导致交通运输业价格迅速上涨，但对零售业有效需求形成抑制。

美元走势与外需

• 美元走弱提振外需：美元贬值有助于提升美国商品与服务的国际竞争力，从而促进外需增长。
• 货币宽松政策：欧盟和中国等经济体采取宽松货币政策，有利于美元贬值和美国外需增长。

结论

2018年，美国通胀水平有望上升，主要得益于劳动力市场持续收紧、居民收入增加、房地产市场对价格的支撑作用以及美元走弱带来的外需增长。报告认为，2018年美国通胀中枢将提升至1.9%，符合美联储对通胀的预期。