20250213-天风证券-宏观点评_美国通胀的新脉络_6页_450kb

美国通胀分歧从贸易视角分解为可贸易部门和不可贸易部门通胀。前者受全球贸易条件波动（如供应链短缺、关税）影响，占CPI权重24.85%；后者源于内生需求压力，占CPI权重72.40%。自2023年3月以来，可贸易部门通胀同比增速转负至通缩区间，但潜在关税冲击或已使其通缩状态结束。不可贸易部门通胀虽低于核心商品通胀但高于核心服务通胀，构成美国社会底层高通胀根源和2024大选关键因素。2025年，移民、关税、财政减支等不确定因素相互强化，可能向通胀传导更直接影响，当前通胀预期上升为预警信号。尽管1月非农等数据未显特朗普政策实质性影响，但其改革引发的混乱可能对冲利率限制不足，导致降息与再通胀并存情景，从而扩大美国经济波动上下限。风险包括美国降息幅度超预期、特朗普政策落地节奏加速等。