美国经济观察：美国通胀“高烧”何时降温？-20210718-国海证券-11页_690kb

美国通胀“高烧”何时降温？总结

核心内容

2021年6月，美国CPI同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.50%，均高于市场预期。这标志着美国通胀已连续三个月“打脸”美联储，显示出通胀压力持续加剧的趋势。

主要观点

• 通胀持续超预期：6月CPI数据再次超出预期，显示出美国通胀“高烧不退”的态势。
• 二手车价格是短期推手：尽管二手车价格上涨对CPI贡献显著，但其对通胀的影响是短期的，随着市场供需变化，预计未来将逐步回落。
• 核心通胀项目持续发力：随着经济复苏，除食品和能源外，核心通胀项目如服务价格、房租等开始成为推动通胀的主要因素。
• 房租将成为下半年通胀“主旋律”：由于房价持续上涨，房租价格在CPI中占比高，且具有价格粘性，预计将在下半年成为通胀的重要支撑项。
• 通胀短期内难以降温：供给缺口、薪资上涨、房租上行等因素将持续支撑通胀，导致美联储宽松货币政策面临一定压力。

关键信息

1. 通胀数据与市场反应

• 6月CPI同比增长5.4%，略超预期；
• 核心CPI同比增长4.50%，远超预期3.80%；
• 通胀预期在数据公布后先小幅走高，后回落；
• 市场对美国通胀未来走势存在分化预期。

2. 通胀结构分析

• 食品项：涨幅较小，对CPI贡献约0.34%；
• 能源项：涨幅较大，对CPI贡献约1.48%；
• 核心项：贡献最大，达3.59%，其中二手车价格贡献约1.14个百分点；
• CPI权重：核心项占CPI权重的79%，因此对整体CPI影响显著。

3. 二手车价格上涨原因

• 芯片短缺导致新车价格上涨，消费者转向二手车；
• 夏季出行高峰临近，乘用车需求增加；
• 极低的抵押贷款利率刺激购车意愿；
• 二手车价格在Manheim指数中已见顶，预计未来CPI中二手车贡献将回落。

4. 服务价格与工资上涨

• 服务业供需缺口仍存，服务价格稳步上升；
• 工资增长较快，与CPI高度正相关；
• 薪资上涨具有粘性，对通胀形成持续支撑。

5. 房租对通胀的支撑

• 房价上涨对房租的传导时滞约为16个月；
• 房租在CPI中占比约23%，未来对CPI的贡献预计增加；
• 2022年5月，房租对CPI贡献预计达到0.77%，成为通胀“基本盘”。

6. 通胀趋势预测

• 通胀从2021年三季度起或保持高位运行；
• 美联储宽松政策面临一定压力；
• 通胀是否可持续成为市场关注的焦点。

风险提示

• 新冠疫情反复可能对经济复苏和通胀走势产生不利影响。

研究团队介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿；
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究；
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债、银行研究；
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究；
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用；
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议；
• 报告内容可能因市场变化而调整，投资者需谨慎决策；
• 报告内容不得非法使用或传播，否则将承担法律责任。

总结

美国通胀在2021年6月再度超预期，显示通胀压力持续存在。尽管二手车价格上涨是短期因素，但核心通胀项目如服务价格和房租的持续上行将对通胀形成长期支撑。预计2021年三季度起，通胀将维持高位运行，对美联储宽松政策构成一定压力。投资者需关注通胀趋势变化及政策应对。