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美国通胀“高烧”何时降温？总结

核心内容

2021年6月，美国CPI同比上涨5.4%，核心CPI同比上涨4.50%，均超市场预期。这一数据持续“打脸”美联储对通胀为“暂时性”现象的判断，引发市场对通胀可持续性的担忧。分析师靳毅指出，尽管短期因素如二手车价格上涨对CPI有显著影响，但长期来看，服务类价格和住房租金的持续上涨将支撑通胀维持高位。

主要观点

• 通胀数据超预期：6月CPI数据再次超出市场预期，核心CPI涨幅尤为显著，显示出通胀压力的持续性。
• 短期因素为主：二手车价格上涨是当前CPI超预期的主要驱动因素，但该因素预计将在短期内消退。
• 长期支撑因素：服务类价格和住房租金的上涨趋势已显现，具有较强的粘性，将成为未来通胀的“基本盘”。
• 供需缺口与工资上涨：美国劳动力市场存在供需缺口，服务业供需不匹配导致价格稳步上升，而工资上涨进一步支撑通胀。
• 货币政策压力：通胀维持高位将对美联储的宽松货币政策形成持续压力，尤其是3季度起可能保持高位运行。

关键信息

1. 美国通胀现状

• CPI同比上涨：6月CPI同比增长5.4%，略超预期。
• 核心CPI上涨：核心CPI同比增长4.50%，远超预期。
• 数据趋势：美国通胀数据已连续3个月超预期，鲍威尔首次表达对当前通胀的担忧。

2. 通胀驱动因素分析

• 食品价格上涨：2020年初因疫情居家导致食品价格大幅上涨，但对整体CPI影响较小。
• 能源价格上涨：2021年上半年国际油价上涨，推动能源项成为通胀的重要推手。
• 核心通胀接力：随着经济复苏，核心通胀项（非食品、能源）开始发力，占比达79%。

3. 二手车价格影响

• 贡献度最大：二手车价格对6月CPI贡献达1.14个百分点，是主要推动因素。
• 短期效应：尽管“缺芯”导致新车价格上涨，但二手车需求弹性有限，Manheim二手车价格指数已见顶，预计未来CPI中二手车贡献将回落。

4. 服务价格与住房租金

• 服务价格稳步上升：服务业供需缺口未完全消除，服务类价格持续上涨，对CPI形成稳定支撑。
• 住房租金支撑通胀：房价上涨已传导至租金，预计从2021年三季度开始，租金价格将加速上行，对CPI贡献将增加至0.77%（2022年5月）。

5. 通胀展望

• 短期难以降温：二手车涨价影响有限，但服务和租金价格持续上涨，通胀在短期内难以快速回落。
• 维持高位运行：分析师认为，从2021年三季度起，美国通胀可能维持高位，对美联储货币政策构成压力。

风险提示

• 新冠疫情反复：疫情对经济和通胀的潜在影响仍需关注。
• 市场不确定性：通胀走势存在较大不确定性，可能影响货币政策路径和市场预期。

研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观与利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债与银行研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债与可转债研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300涨幅10%~20%。
  • 中性：相对沪深300涨幅-10%~10%。
  • 卖出：相对沪深300跌幅10%以上。

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