20250828-国金证券-春秋航空-601021.SH-票价回落及税盾影响_H1业绩同比下降_4页_902kb

春秋航空 2025 年上半年度业绩分析总结

2025年8月28日，春秋航空发布2025年上半年业绩报告。2025年上半年，公司实现营业收入103亿元，同比增长4%；归母净利润11.7亿元，同比下降14%；第二季度实现营业收入50亿元，同比增长6%；归母净利润4.9亿元，同比下降11%。

经营分析

上半年营业收入增长主要由运量增加驱动，尤其是国际航线RKP同比增长37%，是主要增长动力，其中日本航线运力同比增长116.8%，成为公司主要国际市场。

客公里收益同比下降4.2%，反映出市场需求与票价水平偏离，国内和国际航线均受影响。此外，公司单位成本虽下降3.5%，但单位非油成本上升，导致毛利率同比下降1.1个百分点。

公司整体盈利能力有所下滑，主要因毛利率下降及财务费用上升。2025年上半年，归母净利率降至11.3%，同比下滑2.4个百分点。

航网优化与未来展望

春秋航空持续优化国内外航网，加强国内二线城市布局，提升网络覆盖率。日本航线已成为公司收入贡献最大的国际线路。

公司日利用率虽仅恢复至2019年同期的87%，但未来仍有提升空间，预计将通过运力优化进一步降低成本，提高盈利水平。

盈利预测调整

基于票价压力，调整2025年至2027年归母净利润预测至23亿元、31亿元、36亿元，低于原预期的27亿、38亿、45亿元。维持“买入”评级，但给予目标估值有一定下调。

风险提示

需求恢复不及预期、汇率波动、油价上涨、增发摊薄以及安全事故等风险均需关注。

总体评价

2025年上半年春秋航空虽营收实现增长，但利润下行显示内外部环境压力仍大。国际扩张和航网优化将是其未来增长重点，建议关注油价和汇率变化对盈利的影响。