20260414-国信证券-春秋航空-601021.SH-单位成本持续优化_四季度业绩实现减亏_6页_417kb

报告摘要

春秋航空（601021.SH）总结

核心内容

春秋航空于2025年披露了其年报，展示了公司在2025年的财务表现及未来的发展展望。2025年全年营收为214.6亿元，同比增长7.3%，归母净利润为23.2亿元，同比增长2.0%。尽管四季度单季归母净利润为-0.2亿元，但同比减亏，显示公司业绩趋于稳定。

主要观点

运力与客座率：2025年公司运力投放增长较快，客座率维持在较高水平，整体、国内和国际航线的ASK和RPK同比分别增长12.1%、9.1%和27.5%。
运价韧性：尽管客公里收益整体同比下降3.8%，但四季度降幅明显收窄，显示运价具备一定韧性。
成本优化：2025年公司单位成本为0.30元，同比下降5.0%，其中单位非油成本下降2.5%。成本下降主要得益于国际油价下行及飞机日利用率提升至9.97小时，恢复至2019年同期的88.7%。
盈利能力：2025年公司毛利率为13.6%，同比增加0.6个百分点；归母净利率为10.8%，同比下降0.6个百分点。
机队扩张：2025年公司净引进5架飞机，计划在2026-2028年分别净引进12架、14架和14架飞机，年均增速稳定。
盈利预测：由于油价上涨，公司2026-2028年归母净利润预测分别为17.9亿、26.9亿和36.9亿，其中2026和2027年净利润分别下降22.7%和29%。
投资建议：维持“优于大市”评级，认为公司长期成长性良好，行业供需格局持续改善。

关键信息

财务表现

营收：2024年为20,000百万元，2025年为21,460百万元，同比增长7.3%。
净利润：2024年为2,273百万元，2025年为2,317百万元，同比增长2.0%。
每股收益：2024年为2.32元，2025年为2.37元，预计2026-2028年分别为1.83元、2.75元和3.77元。
ROE：2024年为13.08%，2025年为12.76%，预计2026-2028年分别为9%、13%和17%。
毛利率：2024年为13%，2025年为14%，预计2026-2028年分别为12%、15%和18%。
EBIT Margin：2024年为9%，2025年为10%，预计2026-2028年分别为8%、12%和15%。
EV/EBITDA：2024年为19.5，2025年为17.2，预计2026-2028年分别为18.7、13.7和10.9。
市净率（PB）：2024年为2.7，2025年为2.5，预计2026-2028年分别为2.4、2.3和2.1。
市盈率（PE）：2024年为20.3，2025年为19.9，预计2026-2028年分别为25.7、17.2和12.5。

财务预测与估值

资产负债表：2025年资产总计为46,877百万元，负债合计为28,713百万元，资产负债率为61%。
现金及现金等价物：2025年为8,830百万元，预计2026-2028年分别为10,245百万元、10,526百万元和11,206百万元。
经营活动现金流：2025年为5,173百万元，预计2026-2028年分别为2,642百万元、5,547百万元和7,056百万元。
投资活动现金流：2025年为-5,862百万元，预计2026-2028年分别为-6,460百万元、-5,727百万元和-5,627百万元。
融资活动现金流：2025年为-705百万元，预计2026-2028年分别为5,234百万元、462百万元和-749百万元。
企业自由现金流：2025年为-1,283百万元，预计2026-2028年分别为-3,948百万元、-232百万元和1,401百万元。
权益自由现金流：2025年为2,774百万元，预计2026-2028年分别为1,614百万元、926百万元和1,823百万元。

风险提示

宏观经济风险：若宏观经济低于预期，可能影响公司业绩。
油价与汇率波动：油价和汇率剧烈波动可能对成本和盈利造成影响。
安全事故风险：任何安全事故都可能对公司运营和财务状况产生重大影响。

投资建议

评级：维持“优于大市”评级。
理由：公司长期具有成长性，行业供需格局持续改善，尽管短期受油价上涨影响，但未来业绩中枢有望稳步上行。

总结

春秋航空在2025年实现了营收和净利润的稳步增长，尽管四季度业绩出现亏损，但同比减亏，显示公司盈利能力有所恢复。公司通过提升飞机利用率和优化成本管理，有效控制了运营成本，毛利率有所提升。未来三年，公司将继续有序引进飞机，扩大机队规模，同时国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善将支撑公司业绩持续增长。尽管面临油价上涨和宏观经济不确定性等风险，公司仍被看好，维持“优于大市”评级。

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