20221101-天风证券-四川路桥-600039.SH-Q3业绩延续高增_继续看好中长期投资价值_4页_801kb

报告摘要

四川路桥（600039）总结

核心内容

四川路桥在2022年第三季度继续保持高增长态势，全年业绩表现强劲，显示出良好的发展势头。公司通过工程与新能源双轮驱动，进一步拓展其业务范围，提升市场竞争力。同时，公司积极布局新能源产业链，与当升科技合作深化其在锂电正极材料及清洁能源保障方面的业务，进一步增强其在新能源领域的影响力。

主要观点

业绩增长显著：2022年前三季度，公司实现营业收入666.59亿元，同比增长25.58%；归母净利润60.18亿元，同比增长74.75%；扣非净利润同比增长75.46%。其中，第三季度单季营收223.12亿元，同比增长16.67%，归母净利润23.59亿元，同比增长171.96%。
毛利率提升，费用控制良好：2022年前三季度毛利率为18.27%，同比提升3.19个百分点；期间费用率6.56%，同比上升0.33个百分点，但销售、管理、研发及财务费用率均有不同程度的优化。
新能源布局深化：公司与当升科技在矿产资源、上游配套产业、锂电正极材料及清洁能源保障等方面展开合作，进一步推进新能源业务发展。
海外资源获取：公司收购厄立特里亚库鲁里钾盐矿项目50%权益，总对价为1.66亿美元（约11.8亿元人民币）。该项目具有丰富的矿产储备和较低的开采成本，预计未来3-5年可实现94.4万吨/年的硫酸钾产能，并已与Eurochem签订长期供销协议。
投资价值看好：公司未来发展前景被看好，预计2022-2024年归母净利润分别为79.6亿元、95.6亿元和110.5亿元，维持“买入”投资评级。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2020	61,069.91	15.83	8,438.82	3,045.47	77.76	0.63	17.90	2.39	0.89	3.52
2021	85,048.51	39.26	13,180.72	5,694.20	84.52	1.16	9.70	1.99	0.64	5.35
2022E	109,920.71	29.24	14,043.48	8,191.60	42.68	1.65	6.80	1.70	0.49	5.30
2023E	133,000.95	21.00	17,099.01	9,965.59	20.08	1.99	5.66	1.44	0.41	4.69
2024E	154,550.61	16.20	20,097.69	11,822.06	15.58	2.30	4.90	1.22	0.35	4.29

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	61,069.91	85,048.51	109,920.71	133,000.95	154,550.61
营业利润	3,686.11	6,781.04	9,731.28	11,964.70	14,195.31
归属于母公司净利润	3,025.22	5,582.07	7,964.25	9,563.70	11,053.37
每股收益（元）	0.63	1.16	1.65	1.99	2.30

财务比率

比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	14.80%	16.14%	16.64%	16.77%	16.91%
净利率	4.95%	6.56%	7.25%	7.19%	7.15%
ROE	13.38%	20.56%	24.97%	25.44%	25.00%
ROIC	16.23%	24.77%	26.23%	24.68%	23.90%
资产负债率	78.13%	77.72%	77.51%	75.55%	74.40%
净负债率	123.78%	129.28%	123.78%	121.89%	114.47%
流动比率	1.09	1.17	1.23	1.25	1.27
速动比率	1.05	1.11	1.17	1.17	1.20
应收账款周转率	6.67	5.64	4.93	4.80	4.56
存货周转率	5.32	32.32	28.79	24.03	21.66
总资产周转率	0.58	0.68	0.75	0.81	0.86

风险提示

定增交易、收购整合存在暂停、中止或取消风险；
基建景气度不及预期；
矿山投产进度不及预期；
业绩预测与实际业绩存在较大偏差；
新能源业务拓展不及预期。

可比公司估值

股票代码	股票简称	总市值（亿元）	当前价格（元）
000498.SZ	山东路桥	109.40	7.01
601800.SH	中国交建	1081.49	6.69
600170.SH	上海建工	228.84	2.57
600039.SH	四川路桥	541.54	11.25

投资评级

行业：建筑装饰/基础建设
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：11.25元
目标价格：未提供

公司经营情况

营业收入：持续增长，2022年前三季度同比增长25.58%
净利润：显著增长，2022年前三季度同比增长74.75%
现金流：经营活动现金流稳定增长，2022年前三季度为5,080.89亿元
资产负债：资产负债率保持在较高水平，但呈下降趋势
市值：总市值541.54亿元，流通市值530.08亿元

总结

四川路桥在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，其营业收入和净利润均实现大幅上升，显示出公司良好的盈利能力和发展潜力。公司在工程和新能源领域持续深化布局，通过引入当升科技以及收购非洲优质钾盐矿产，进一步拓展其业务范围和资源储备。尽管存在一定的风险因素，但公司未来发展前景被看好，预计2022-2024年归母净利润持续增长，维持“买入”投资评级。

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