20130815-兴业证券-大秦铁路-601006.SH-提价_分流_成本上升_大秦铁路究竟值多少__21页_945kb

大秦铁路（601006）研究报告总结

核心内容

大秦铁路是中国西煤东运的主要通道之一，其2015年将形成四大煤炭运输通道，包括大秦线、朔黄线、张唐线（新建）和中南通道（新建），各自拥有配套的集运通道。预计2017年蒙西-华中通道将开通，但不在当前分析范围内。

大秦铁路的运输量主要来自山西北部（约50%-60%），包括中煤集团和同煤集团等主要客户。包头地区的煤炭运输成本低于张唐线约20元/吨公里，因此选择大秦线。准格尔矿区的煤炭运输路线运价差距不大，不同煤炭商可根据需求选择不同线路。

主要观点

1. 运价改革预期：运价市场化改革是铁路改革的必然趋势，预计2013年底或2014年初确定方案。中短期铁路平均运价可能提升至0.14-0.15元/吨公里，长期可能达到0.15-0.18元/吨公里。
2. 分流影响：大秦线面临的分流预计在2000-3000万吨之间，最差情况下不会超过5000万吨。分流对业绩的影响相对有限。
3. 提价弹性：运价提升对大秦铁路的业绩有显著提升作用，尤其是特殊运价提价，其对EPS的提升弹性高于分流和成本上升的负面影响。
4. 成本增长：人力成本预计每年增长10%-15%，对利润有一定压力，但提价的收益可以部分抵消。

关键信息

运价与分流分析

• 运价提升：预计从0.12元/吨公里上调至0.14-0.15元/吨公里。
• 分流情况：
  • 山西中部及北部煤炭不会受到分流影响。
  • 山西南部煤炭可能分流1000万吨。
  • 包头地区煤炭从运价角度看不受分流。
  • 准格尔矿区神华煤源存在分流，其他煤炭企业补足。

敏感性分析

• 分流2000万吨：EPS可达1.25元。
• 分流4000万吨：EPS可达1.18元。
• 分流6000万吨：EPS可达1.10元。
• 提价15%至0.145元/吨公里：在分流2000万吨和成本增长10%的条件下，EPS可达1.25元。

财务预测

• 营业收入：2012年为45962百万元，预计2013年为50808百万元，2014年为55648百万元，2015年为61004百万元。
• 净利润：2012年为11503百万元，预计2013年为13026百万元，2014年为14804百万元，2015年为16975百万元。
• EPS：2012年为0.77元，预计2013年为0.88元，2014年为1.00元，2015年为1.14元。
• 股息率：若公司保持50%的分红率，对应股息率6%，则股价可达9元-10元；若股息率5%，股价可达11元-12元。

投资策略

• 评级：重申“买入”评级。
• 目标价格：9元左右。
• 业绩增长：2015年全年运量预计可达4.4亿吨，EPS预计为0.88元，同比增长13%。
• 短期表现：上半年运量2.2亿吨，同比增长2.2%，7月运量3664万吨，同比增长12%，8月日均运量维持7月水平，同比增长约17%。

结构分析

运输通道布局

• 大秦线：主要负责山西北部煤炭运输，设计运能4亿吨，2011年实际运量达4.4亿吨。
• 朔黄线：主要负责蒙西陕北煤炭运输，设计运能3.5亿吨，2015年运能将达3.5亿吨。
• 张唐线：预计2015年通车，主要负责包头矿区煤炭运输，运价可能高于大秦线。
• 中南通道：预计2015年通车，主要负责山西南部煤炭运输，运价略高。

运价分析

• 运价差异：大秦线在多数情况下具有运价优势，尤其在山西北部和包头地区。
• 运价上涨：运价上涨是提升业绩的重要因素，预计每年提价10%-15%。

财务状况

• 资产负债率：从2012年的29.9%降至2015年的11.0%。
• 流动比率：从2012年的0.83提升至2015年的3.80。
• 速动比率：从2012年的0.73提升至2015年的3.65。
• 资产周转率：从2012年的47.3%提升至2015年的50.7%。

总结

大秦铁路在2015年将面临一定的分流压力，但整体运价提升空间较大，且提价对业绩的提升弹性远高于分流和成本上升的负面影响。公司预计EPS可达1.11-1.25元，股息率可达6%，股价实际价值大于9元。从短期和长期来看，大秦铁路具有较强的买入价值，建议投资者关注其提价带来的业绩增长潜力。