20160621-兴业证券-帝王洁具-002798.SZ-专注亚克力洁具_市场开拓值得期待_13页_714kb

帝王洁具 (002798) 证券研究报告总结

核心内容

帝王洁具是一家专注于亚克力卫生洁具的制造企业，自1995年起深耕该领域，是国内较早进入亚克力洁具细分市场的企业之一。公司产品覆盖中高端市场，主要产品包括坐便器、浴室柜、浴缸、淋浴房等，且具备完整的产业链布局，包括亚克力板生产。

主要观点

• 市场前景：国内卫浴市场虽然增速放缓，但存在明显的消费升级趋势，中高端产品更受欢迎。随着城镇化进程加快，预计未来5年将新增约1100-1500万件卫浴洁具需求。同时，环保政策推动下，新型环保卫浴产品将获得更大发展空间。
• 产品优势：亚克力洁具具有“低能耗”、“低污染”的优点，是陶瓷洁具的良好替代品。公司产品综合毛利率稳定在30%左右，其中浴室柜和浴缸毛利率接近36%，具备较高的盈利能力。
• 营销网络：公司目前拥有531个经销商和906家经销网点，华东和西南地区贡献率高达65%。公司计划在未来三年新增540家品牌店、240家精品店和90家旗舰店，进一步优化网络布局，提升单店效益。
• 产能扩张：募投项目将使公司亚克力洁具产能提升至现有产能的125%，预计2016-2018年销量增速分别为9%、15%、22%，为公司业绩增长提供支撑。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为58亿、67亿、81亿元，对应摊薄每股收益分别为0.68元、0.77元、0.93元。公司估值方面，动态市盈率从113.1倍降至74.9倍，市净率从15.6倍降至7.8倍。

关键信息

• 财务指标：2015年公司营业收入为387百万元，净利润为53百万元，净资产收益率为13.8%。2016年预计净利润增长至58百万元，同比增长9.2%。
• 成本与价格：公司产品主要依赖MMA等原材料，成本占比高。预计2016-2018年产品价格涨幅在1%左右，毛利率预计维持在31%-32%之间。
• 风险提示：行业竞争加剧和原材料价格上涨是公司面临的主要风险，可能影响产能利用率和毛利率。
• 行业对比：公司单店销售额低于航标控股，但通过营销网络优化有望提升单店效益。

结构化信息

产品与市场

• 主要产品：坐便器、浴室柜、浴缸、淋浴房、亚克力板。
• 市场定位：中高端市场，产品丰富，毛利率高。
• 市场增长：城镇化和消费升级为卫浴市场带来新增需求，预计每年新增1100-1500万件需求。

营销网络

• 现有布局：531个经销商，906家经销网点，华东和西南地区贡献率65%。
• 未来计划：新增品牌店540家、精品店240家、旗舰店90家，同时新增20个办事处，提升品牌粘性。

产能与扩张

• 募投项目：年产36万台亚克力洁具产能扩建项目，预计2016-2018年产能分别投放10%、30%。
• 产能提升：新增产能为现有产能的125%，提升公司整体生产能力和市场占有率。

盈利预测

• 2016-2018年预测：
  • 营业收入：437百万元、501百万元、594百万元。
  • 净利润：58百万元、67百万元、81百万元。
  • 摊薄EPS：0.68元、0.77元、0.93元。
• 估值水平：动态市盈率从113.1倍降至74.9倍，市净率从15.6倍降至7.8倍。

风险提示

• 行业竞争：随着市场增长，竞争加剧可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：MMA等原材料价格上涨将对成本产生影响，进而影响毛利率。

结论

帝王洁具凭借其在亚克力洁具领域的深厚积累和完善的营销体系，具备良好的市场前景。随着城镇化和消费升级的持续推进，以及产能和营销网络的扩张，公司有望在未来三年迎来业绩爆发期。然而，行业竞争加剧和原材料价格上涨仍是潜在风险，需密切关注。