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报告摘要

帝王洁具深度研究报告总结

核心内容

帝王洁具于2018年1月完成对欧神诺98.4%股权的收购，标志着公司正式进入瓷砖领域。此次并购将显著提升公司业绩，并通过配套融资实现资金到位，用于支付现金对价、中介机构费用及自动化生产线扩建。公司同时拥有洁具和瓷砖双主业，未来有望实现协同发展。

主要观点

并购完成，业绩提升
- 帝王洁具已持有欧神诺99.99%股权，欧神诺成为其控股子公司。
- 收购后，公司利润将显著增厚，预计2017-2019年归母净利分别为0.59、3.54、4.59亿元。
- 公司维持“增持”评级，合理价格区间为53.00~58.30元。
瓷砖行业前景广阔
- 我国瓷砖行业处于“大行业、小公司”格局，中高端市场提升空间大。
- 精装修市场正在快速发展，预计2020年全装修成品住宅面积占比将达到30%。
- 精装修趋势将带动瓷砖行业集中度提升，品牌企业有望受益。
欧神诺工装渠道优势明显
- 欧神诺自2011年起切入工装市场，工程业务占比达57%（2016年），主要竞争对手蒙娜丽莎、东鹏控股分别为53%、19%。
- 主要客户包括碧桂园、万科、恒大，2017H1三者合计占欧神诺工装收入的95%，且销售面积持续增长，为订单增长奠定基础。
- 欧神诺具备较强的先发优势，未来有望实现订单放量。
零售渠道拓展空间大
- 欧神诺线下门店数量和经销商数量相对较少，仍有较大增长空间。
- 公司推出“欧神诺在线”云商平台，线上渠道初见成效，2017年双十一销售额达1.1亿元，位列天猫瓷砖类目第四。
- 线上线下结合有助于提升品牌影响力和客户体验，与帝王洁具形成协同效应。
洁具主业稳定增长
- 帝王洁具在亚克力卫浴领域具备较强竞争力，产品品类丰富，毛利率和净利率均高于行业平均水平。
- 2017H1洁具业务营收同比增长17%，净利润同比增长39%。
- 产品结构优化和渠道拓展有望推动洁具业务持续增长。
产能扩张助力发展
- 欧神诺当前产能受限，外协采购占比高，预计2018年新产能将逐步释放，推动公司进入发展快车道。
- 新增产能预计达4250万平方米，公司有望实现业绩快速提升。