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帝王洁具（002798）研究报告总结

核心内容

帝王洁具是一家专注于卫浴产品的新材料应用研究与开发的公司，其主要产品包括亚克力卫生洁具和亚克力板。公司通过收购欧神诺，成功切入中高端建筑陶瓷市场，形成了“洁具+瓷砖”的协同发展模式。该报告对帝王洁具的业务发展、市场趋势、盈利预测及潜在风险进行了全面分析，并提出了“增持”评级。

主要观点

• 亚克力洁具业务：公司是国内亚克力卫浴的龙头企业，产品具有环保、个性化等优势。2017年上半年，公司洁具业务增长加速，签约经销商增加151家，Q2收入增长达19%。随着并购欧神诺落地，公司“大卫浴”协同效应将明显增强，推动业务进入新一轮成长期。

• 瓷砖业务：欧神诺作为国内一线瓷砖厂商，深耕中高端建筑陶瓷市场，具备强大的品牌影响力和良好的市场口碑。公司通过建立1000家线下专卖店，以及上线云商系统，实现线上线下一体化的O2O服务模式，有效提升用户体验和销售效率。

• 市场趋势：瓷砖市场正经历从“价格导向”向“品牌、设计、服务导向”的转变。随着全装修政策的推进，精装房比例持续上升，带动中高端瓷砖需求增长，品牌和渠道优势成为竞争壁垒。

• 盈利预测：预计公司2017-2019年备考净利润分别为2.63亿元、3.51亿元和4.61亿元，对应PE分别为21倍、16倍和12倍，公司估值合理，具备成长潜力。

• 风险提示：并购失败、地产需求超预期下滑是主要风险因素。

关键信息

公司概况

• 成立于1994年，专注于亚克力卫浴产品。
• 2016年实现营收4.27亿元，同比增长10.5%。
• 拥有签约经销商785家，覆盖全国主要区域。
• 2017年上半年实现营收2.23亿元，同比增长16.98%；归母净利润2413万元，同比增长38.48%。

欧神诺收购

• 收购欧神诺98.39%股权，交易对价19.68亿元。
• 发行股份3356.35万股，发行价格51.99元/股。
• 支付现金2.23亿元。
• 交易预计年内完成，将显著增强公司市场竞争力。

瓷砖市场分析

• 市场规模约5000亿元，家装和公装需求各占一半。
• 品牌集中度低，但新消费趋势推动品牌加速分化。
• 一线品牌凭借产品设计、服务质量和供应链优势，市场份额持续提升。

瓷砖业务优势

• 品牌优势：欧神诺为中高端瓷砖品牌，拥有丰富的品牌积淀和良好的市场口碑。
• 渠道优势：公司在全国布局1000家线下专卖店，形成强大的终端销售网络。
• 服务优势：通过云商系统提供一站式服务，包括量房、设计、铺贴、保养等，提升用户体验。
• 工程渠道优势：与碧桂园、万科、恒大等大型地产商建立战略合作，工程渠道收入占比持续提升，预计未来受益于全装修政策。

盈利预测

• 2017年备考净利润2.63亿元，对应PE 21倍。
• 2018年备考净利润3.51亿元，对应PE 16倍。
• 2019年备考净利润4.61亿元，对应PE 12倍。
• 预计公司未来三年将保持较高的增长态势。

风险提示

• 并购失败可能导致公司战略受阻。
• 若地产需求下滑，将影响公司工程渠道收入。

业务亮点

• 洁具业务：公司拥有丰富的亚克力洁具产品线，包括坐便器、浴缸、浴室柜、淋浴房等，产品设计时尚、色彩丰富，符合消费升级趋势。
• 瓷砖业务：欧神诺在中高端市场具有显著优势，产品线覆盖抛光砖、抛釉砖、微晶石、大尺寸瓷砖等，具备较强的技术和设计能力。
• 渠道建设：公司通过精细化的经销商管理和云商平台建设，实现线上线下一体化，提升销售效率和服务质量。
• 全装修政策：推动精装房市场发展，公司工程渠道有望进一步拓展，带动业绩增长。

总结

帝王洁具通过收购欧神诺，实现从洁具向中高端瓷砖市场的延伸，形成“洁具+瓷砖”协同发展的格局。公司具备良好的品牌基础、完善的渠道体系和强大的研发能力，能够有效应对市场变化，把握消费升级趋势。在全装修政策的推动下，公司工程渠道将受益，带动整体业绩提升。盈利预测显示公司未来三年业绩有望持续增长，估值合理，因此维持“增持”评级。然而，公司仍需关注并购风险及地产需求波动对业务的影响。