20171101-兴业证券-帝王洁具-002798.SZ-主业加速扩张_亚克力板业务拖累利润_7页_1mb

报告摘要

帝王洁具（002798）在2017年三季度展现出显著的业绩增长，主要得益于洁具业务的扩张及营销网络建设的成效。公司预计2017年全年归母净利润增幅为0%-25%，且备考市值对应的PE估值较低，具备较高的成长性与估值安全边际。同时，公司通过并购欧神诺，进一步增强其在建筑陶瓷领域的竞争力。

业绩增长显著：公司2017年前三季度实现营业总收入3.61亿元，同比增长30.0%；归母净利润3172万元，同比增长23.6%；扣非后归母净利润2158万元，同比增长1.3%。
季度增速超预期：2017年第三季度单季收入增长58.4%，远超预期，表明营销网络建设初见成效，洁具业务进入新一轮增长期。
盈利能力受亚克力板拖累：尽管收入增长迅速，但净利润增速低于收入增速，主要受亚克力板业务亏损及毛利率下降影响。公司三季度毛利率为28.1%，同比减少5.4个百分点。
费用控制良好：销售费用和管理费用同比分别增加54.1%和29.1%，但费用率有所下降，显示公司对成本控制的有效性。
现金流改善：公司前三季度经营活动产生的现金净流量为4641万元，同比增长4.34倍，预计主要得益于预收款项增加和应收账款控制。
并购协同效应：公司并购欧神诺，该子公司在广西藤县投资1亿元建设新基地，有助于打破产能瓶颈，推动工程端扩张。

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	427	3046	3809	4661
营业收入增长率	10.5%	612.6%	25.0%	22.4%
净利润	51	261	339	423
净利润增长率	-5.2%	414.6%	30.1%	24.8%
毛利率	31.9%	32.7%	33.4%	33.3%
净利率	11.8%	8.6%	8.9%	9.1%
ROE	8.6%	8.6%	10.1%	11.4%
每股收益	0.39	1.98	2.58	3.22
每股经营现金流	0.24	-2.98	0.55	1.06
每股净资产	4.46	23.09	25.68	28.38
PE	116.7	22.7	17.4	14.0
PB	10.1	1.9	1.8	1.6