2017-20170606-华泰证券-帝王洁具-002798.SZ-亚克力卫浴领军者，开启扩张之路_23页-2mb

报告摘要

帝王洁具行研报告总结

核心内容

帝王洁具是国内亚克力卫浴领域的领军企业，主要产品包括浴室柜、坐便器、浴缸和淋浴房等。公司专注于中高端市场，产品具有色彩丰富、易清洁、保温性能优良等优势，满足消费者对高品质、个性化卫浴产品的追求。公司通过多种渠道销售，包括经销商、直销、电商和工程客户，销售网络覆盖全国31个省、自治区和直辖市，重点下沉至县级城市。

公司通过收购欧神诺，正式进军中高端陶瓷领域，形成卫浴和陶瓷双业务布局。此次收购作价19.7亿元，其中2.2亿元为现金，其余为股权支付。公司还计划通过定增募集不超过5.1亿元配套资金，以支持此次收购。预计收购后，公司2017年总利润将达到2.22亿元。

主要观点

行业前景广阔：随着我国城市化进程和居民生活水平的提升，卫生洁具市场需求持续增长，尤其是亚克力洁具因其优良特性成为新兴产品。
产品优势明显：帝王洁具主打中高档亚克力洁具，产品色彩丰富、易清洁、不易破损，符合消费升级趋势。
渠道布局完善：公司已建立覆盖全国的销售网络，未来将重点拓展二三线城市，提升品牌影响力。
产能与市场匹配：公司现有产能利用率超过80%，产销率接近100%，计划通过IPO募集资金1.7亿元，用于产能扩张和销售网络优化，新增产能36万套，销售网点540家。
品牌建设与推广：公司通过央视广告、车体广告、经销商补贴等方式提升品牌影响力，获得多项政府和行业荣誉。

关键信息

公司概况

帝王洁具成立于1995年，前身是四川东方洁具厂，2016年登陆A股，IPO募集资金2.3亿元。
公司主营亚克力板和亚克力卫生洁具，其中亚克力洁具占收入比重约72%。
主要竞争对手包括南茜卫浴、乐华陶瓷、惠达陶瓷、恒洁卫浴、瑞尔特、航标控股等。

行业分析

国际卫生洁具市场：全球已形成欧日美中四大品牌群，国际品牌注重高档化、个性化、环保化，生产逐渐向发展中国家转移。
国内市场：城镇化推动洁具需求增长，消费者对卫浴产品的质量和设计要求提升，整体卫浴解决方案成为趋势。
亚克力洁具：作为继陶瓷之后的新材料，亚克力洁具在颜色、易清洁性等方面具有优势，但成本较高，面临原材料价格波动风险。

公司分析

专注细分市场：公司专注于亚克力洁具领域，产品种类齐全，市场占有率较高。
销售网络：公司采用“销售经理+经销商”和“总代理商”两种模式，经销商数量超过600家，销售网点超过900家，覆盖全国主要县级及以上城市。
品牌建设：公司获得多项荣誉，参与制定行业标准，通过多种推广方式提升品牌影响力。
成本控制：公司通过收购亚克力板企业，实现对上游原材料的控制，提升毛利率。

募投项目

产能扩建项目：拟新增36万套亚克力洁具产能，预计2017年底投产，新增销售收入3.4亿元，净利润4829万元。
营销网络扩建：计划新增540家销售网点，包括90家旗舰店、240家精品店、210家品牌店，提升市场覆盖率。

收购欧神诺

收购方式：以现金和股权方式作价19.7亿元收购欧神诺98.4%股权，配套融资不超过5.1亿元。
协同效应：欧神诺的陶瓷产品与帝王洁具的卫浴产品在客户群和渠道上具有协同效应，预计可提升公司整体业绩。
业绩承诺：欧神诺2017-2019年净利润分别不低于1.6亿元、1.9亿元、2.3亿元。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.69元、0.76元、0.87元。
估值分析：考虑收购欧神诺后，2017年备考利润为2.22亿元，给予25-28倍PE估值，对应市值55.50-62.16亿元，合理股价中枢为40.50-45.36元。
风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、新增产能消化风险。