电力公用事业行业2017年中报总结：火电业绩受燃料成本下滑明显，水电受来水偏枯影响业绩-20170909-长城证券-22页

电力公用事业2017年中报总结

核心内容

本报告总结了2017年上半年电力公用事业行业的整体表现及主要子板块的运行情况，分析了火电、水电和电网企业的业绩变化，并提出了相应的投资建议。

主要观点

• 行业整体表现：2017年年初至今，中信电力及公用事业指数涨幅为2.87%，跑输上证综指（8.44%）和沪深300指数（15.7%），其中火电板块涨幅为1.15%，水电板块涨幅为11.66%，电网板块跌幅为12.68%。
• 全社会用电量：2017年H1全社会用电量同比增长6.3%，增速同比提高3.6个百分点，预计全年用电量将同比增长5.5%左右。
• 火电板块：火电板块营收同比增长17.6%，但归母净利润同比下降35.66%，主要受燃料成本高企影响，销售毛利率下降50.79%。
• 水电板块：水电板块营收同比下降7.47%，净利润同比下降6.66%，主要因来水偏枯，但预计三季度来水改善将带动业绩回升。
• 电网板块：电网板块营收同比增长25.66%，但净利润同比下降15.18%，部分公司因自发电量减少导致成本上升。
• 投资建议：推荐关注火电板块中的国电电力、大唐发电、华电国际；水电板块中的长江电力、黔源电力；电网板块中的三峡水利。

关键信息

火电板块

• 行业表现：2017H1火电板块营收3195.85亿元，同比增长17.6%；归母净利润108.87亿元，同比下降35.66%。
• 盈利下滑原因：主要由于燃料成本高企，导致销售毛利率下降50.79%。
• 重点推荐公司：国电电力、大唐发电、华电国际、龙源技术、长源电力、ST平能、龙源电力（0916.HK）。
• 投资建议：受益于神华与国电集团合并重组，预计未来业绩将有所改善。

水电板块

• 行业表现：2017H1水电板块营收274亿元，同比下降7.47%；净利润107亿元，同比下降6.66%。
• 盈利影响因素：来水偏枯导致发电量下降，销售毛利率下降8.3%。
• 重点推荐公司：长江电力（高股息率龙头）、黔源电力（三季度业绩有望超预期）。
• 投资建议：预计三季度来水改善将带动业绩增长，建议关注黔源电力。

电网板块

• 行业表现：2017H1电网板块营收112亿元，同比增长25.66%；净利润8亿元，同比下降15.18%。
• 盈利变化：部分公司如西昌电力因用电需求增长和光伏补贴增加，净利润实现正增长；桂东电力、乐山电力、明星电力因自发电量减少导致成本上升，业绩下滑。
• 重点推荐公司：三峡水利（售电侧改革第一股）。

投资建议

• 火电：推荐国电电力、大唐发电、华电国际，受益于煤电一体化及未来电价上调预期。
• 水电：推荐长江电力（高股息率）、黔源电力（三季度业绩有望超预期）。
• 电网：推荐三峡水利（售电侧改革受益）。

风险提示

• 煤炭价格恶性上涨
• 来水偏枯导致水电业绩下滑
• 政策调整对行业的影响

附：主要公司盈利预测（单位：元）