20251109-华源证券-大能源行业2025年第45周周报_电力三季报回顾_绿电核电延续承压火电降本增利水电延续稳健_14页_1mb

公用事业行业定期报告总结

🔋 电力三季报回顾

🌳 绿电：盈利持续承压，现金流大幅好转

2025年三季度，绿电公司整体净利润有所下滑，主要由于利用小时数下降和电价下滑，但部分企业因费用压降和投资收益提升实现净利润增长。新能源装机过快导致限电率上升，叠加市场化电价下行，风、光发电量同比下降，三季度全国风电、光伏利用小时数同比下滑。
然而，绿电公司第三季度经营现金流显著改善。今年8月多地企业获得大量国补回款，使部分公司1-8月累计补贴超过2024年全年，推动经营现金流大幅增长。

🔥 火电&水电：降本增利，水电延续稳健

火电：前三季度主流火电运营商净利润大幅增加，主要受益于煤价下行（秦皇岛5500大卡煤价同比下降191元/吨）及部分企业成本管控成效显著，尽管营收面临电价和电量双降压力，但成本下降对利润形成提振。
水电：短期业绩受来水影响分化，部分大水电营收微降，但总体利润表现尚可，与火电类似，水电板块也在财务费用控制和降本方面贡献利润。

⚡ 核电：盈利继续承压，电价改革有望缓解

核电企业三季度归母净利润均下滑，主因市场化电价下降。广东拟取消核电机组变动成本补偿机制，预计将提升2026年核电企业盈利。

🏁 重点推荐与风险提示

💡 推荐标的

• 中长期：优质水电（长江电力、国投电力、川投能源）、港股风电（龙源电力、大唐新能源、中广核新能源）
• 短中期：具备穿越周期能力的火电龙头（华润电力、龙源电力）、区域性标的（嘉泽新能、黔源电力）

⚠️ 风险提示

用电需求不及预期、新能源入市政策低于预期、煤价涨幅超预期、政策落地不及预期等风险。

📊 数据来源：华源证券
📅 报告日期：2025年第45周（2025年11月9日）