20230307-兴证期货-全球商品研究·铝_供应干扰再现_铝价不改震荡走势_20页_6mb

铝价分析报告总结

核心内容

本报告由兴证期货研发中心有色研究团队林玲撰写，分析了2023年2月铝价走势、供应和需求情况，以及相关风险因素。报告指出，2月铝价受宏观和基本面双重压制，整体呈下跌趋势，且全球供应端仍保持高位增长，国内需求端虽有边际改善，但整体仍偏弱。

主要观点

1. 行情回顾

• 2月铝价从高位回落，春节后大幅下挫。
• 沪铝主力合约2月底收盘于18460元/吨，月涨幅为-2.48%。
• 伦铝电3月合约2月底收盘于2372元/吨，月涨幅为-10.29%。
• 2月国内电解铝维持累库，需求端仍处于弱势修复阶段。
• 美联储加息预期升温，导致市场利率预期升至5.45%，对铝价形成压制。

2. 供应分析

2.1 原料供应整体宽松

• 国产铝土矿产量同比和环比均下滑，进口端也维持去库趋势。
• 氧化铝供需延续宽松，2月国内氧化铝企业复产产能达290万吨/年，但减产产能也达50万吨/年。
• 氧化铝进口仍维持亏损，预计一季度进口量偏低。

2.2 供应干扰再现

• 云南电解铝减产落地，涉及三大企业，累计减产约78万吨，影响月产量约6.5万吨。
• 国内电解铝产量环比回落，但西南及甘肃地区有增复产迹象。
• 2月国内电解铝运行产能维持平稳，3月有望进一步回升。

2.3 电解铝进口窗口关闭

• 进口窗口持续关闭，内外比价倒挂超500元/吨，出口空间有限。

2.4 成本端存在支撑

• 氧化铝成本趋势下降，行业保持微利状态。
• 煤电价格因矿难有所反弹，成本端仍是铝价的重要支撑。

3. 库存分析

• 海外电解铝库存仍处历史低位，LME库存较年初有所回升。
• 国内电解铝社会库存2月底达126.8万吨，较1月底增加28.2万吨，较2022年同期增加15.1万吨。
• 春节累库幅度超往年，显示供需仍偏宽松。

4. 需求分析

4.1 铝加工节后复工平稳

• 铝加工企业节后复工平稳，部分行业如铝箔、型材、板带、线缆等开工率回升。
• 节后下游行业如地产、汽车、电力等逐步恢复，政策刺激加码带来一定乐观预期。

4.2 国内消费边际好转

• 房地产销售数据边际改善，30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄。
• 特高压投资加速，预计2023年将释放约1700亿元投资，推动铝需求。
• 光伏行业仍是主要消费增量来源，预计2023年光伏用铝量达284.3万吨，同比增加64万吨。
• 新能源车市场节后回暖，国内新能源车产销量同比增长21%。

关键信息

• 供应端：云南减产76万吨，但整体供应仍宽松，全球供应增速维持高位。
• 需求端：光伏和新能源车贡献主要增量，地产恢复需时间，需求偏弱。
• 库存端：国内社会库存累库幅度大，海外库存低位，但预计2023年海外库存将有所回升。
• 成本端：氧化铝成本下降，煤电价格反弹，成本支撑仍存在。
• 市场走势：铝价延续区间震荡，市场已基本消化供应减产事件。
• 风险提示：包括疫情反复、美联储提前转向、国内房地产超预期恢复等。

策略建议

• 铝价短期内受宏观和基本面压制，预计延续震荡走势。
• 关注国内房地产政策传导效果及特高压投资进度。
• 考虑光伏和新能源车的持续增长对铝需求的支撑作用。
• 需警惕成本端波动及海外能源问题对铝价的影响。

风险提示

1. 疫情变化超预期
2. 美联储货币政策提前转向
3. 国内房地产超预期恢复

图表目录（关键图表）

• 图1：SMM A00铝锭价
• 图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约
• 图3：中国铝土矿产量
• 图4：中国铝土矿进口量
• 图5：国产高品铝土矿价格
• 图6：进口铝土矿CIF价
• 图7：中国铝土矿产量
• 图8：中国铝土矿进口量
• 图9：SMM氧化铝指数
• 图10：中国氧化铝年化产能
• 图11：云南电解铝运行产能
• 图12：云南电解铝产量
• 图13：中国电解铝产能
• 图14：中国电解铝月度开工率
• 图15：中国电解铝月度产量
• 图16：中国电解铝月度铝水比例
• 图17：中国电解铝净进口量
• 图18：中国未锻轧铝合金净进口量
• 图19：中国电解铝进口盈亏
• 图20：电解铝保税区库存
• 图21：SMM氧化铝指数
• 图22：澳洲氧化铝FOB价
• 图23：电解铝成本模型（成本）
• 图24：电解铝成本模型（利润）
• 图25：电解铝平均电力成本
• 图26：国内电煤价格
• 图27：LME电解铝库存
• 图28：中国电解铝保税区库存
• 图29：SHFE电解铝库存
• 图30：中国电解铝社会库存
• 图31：中国铝加工平均周度开工率
• 图32：中国铝型材周度开工率
• 图33：中国铝板带周度开工率
• 图34：中国铝线缆周度开工率
• 图35：中国房屋新开工面积
• 图36：中国房屋竣工面积
• 图37：中国商品房销售面积
• 图38：中国房地产开发投资额
• 图39：电网工程投资完成额
• 图40：2018-2025中国特高压投资额
• 图41：2016-2024E光伏新增装机量
• 图42：中国汽车月度产量
• 图43：中国新能源车产销量

表格目录（关键表格）

• 表1：2022年国家电网特高压项目情况