非金属建材与新材料2019年投资策略_敬畏规律_重视价值_54页_5mb

建筑材料行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年非金属建材与新材料行业将面临挑战与机遇并存的局面。传统建材需求总量仍高，供需两端均有较强的“韧性”，但市场信心有所减弱。同时，品牌建材和新材料板块的需求增长高峰期已过，面临新增产能的冲击，业绩与估值存在压力。然而，逆周期思维的投资者可关注行业向龙头集中的趋势，悲观预期和行业下行是寻找长期价值的良机。

主要观点

• 需求端韧性：2019年房地产市场将呈现“量入为出”的主基调，一二线城市销售政策边际松动，三四线城市销售透支后下滑，但竣工回暖可能带来阶段性需求支撑。
• 供给端韧性：供给侧受到行政化约束，环保对产能实际发挥率产生影响，但随着环保政策边际放松，供给端将出现一定的调整。
• 水泥行业：供需关系预计将呈现从高位的小幅走弱，但由于行业自发调节能力强，盈利中枢将保持高位震荡回落。
• 玻璃行业：需求回暖叠加供给收缩，可能带来阶段性价格上涨动能。
• 玻纤行业：周期与成长并存，新增产能主要来自龙头企业，中高端产能对行业价格影响减弱，未来有较好的布局机会。
• 石英玻璃行业：契合国家战略，受益于半导体和军工领域的快速发展。
• 品牌建材行业：受地产大周期影响，β作用减弱，α作用增强，行业集中度持续提升。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：87家
• 行业总市值：6341亿元
• 行业流通市值：5089亿元

重点公司

2019年需求端分析

• 房地产销售：2019年房地产销售面积同比增速预计为-10%左右，但“量入为出”的策略仍是主旋律。
• 新开工：预计2019年新开工同比增速在-5%至-10%之间。
• 竣工：预计2019年竣工面积同比增速约为5%至10%，存在边际好转的基础。
• 期房销售：期房销售占比提升明显，积累较多竣工交付压力，2019年有望逐渐均值回归。

2019年供给端分析

• 错峰生产：错峰生产政策从“一刀切”趋向因地制宜，部分区域如华东地区政策趋严，而华北、东北等地趋向放松。
• 新增产能：2018年新增产能冲击为1.1%，预计2019年新增产能冲击约为2500万吨，边际影响有限。

投资建议

• 水泥：海螺水泥作为行业龙头，具备长期竞争力，股价对需求的悲观预期已有一定消化，具备配置或博弈的较好性价比。
• 玻璃：旗滨集团经营稳健，产品持续高端化，具备配置价值。
• 玻纤：中国巨石等龙头企业具备技术和成本优势，积极布局中高端产能，有望在2019年寻找到中长期布局的良好时机。
• 石英玻璃：菲利华定增加码半导体和军工复材，有望受益于国产替代趋势。
• 品牌建材：北新建材、东方雨虹、伟星新材等龙头企业具备“α”机遇，建议积极寻找合理的配置时点。

风险提示

1. 宏观经济风险：水泥行业需求与宏观经济高度相关，若出现大幅波动，可能对行业盈利能力造成较大冲击。
2. 供给侧约束明显放松：水泥供给侧约束和原材料端控制对政策依赖较高，各地执行情况存在不确定性。

结构性分析

房地产

• 销售与库存：销售高增与库存去化存在背离，三四线城市销售占比显著提升，但库存水平较高。
• 新开工与竣工：新开工增速温和增长，竣工增速受库存影响，存在结构性调整。

基建

• 意愿与能力：政府有较强意愿通过基建托底经济，但能力端存在不确定性，需关注融资端的进一步突破。
• 专项债：2019年地方政府专项债发行有望加速，对冲土地出让金下滑，提升基建托底力度。

水泥

• 供需关系：供需关系预计小幅回落，但行业盈利中枢将高位震荡。
• 错峰生产：错峰生产政策趋于灵活，部分区域放松，但整体仍具约束力。

玻璃

• 需求支撑：地产高期房销售与低库存对玻璃需求提供支撑。
• 冷修压力：企业冷修期普遍推迟，后续冷修压力持续积累，可能影响供需关系。

玻纤

• 周期与成长：玻纤需求与全球经济相关度高，成长性较强，但短期产能冲击可能对价格形成压力。
• 行业壁垒：资金和技术壁垒较高，龙头企业优势明显，有利于行业集中度提升。

石英玻璃

• 国家战略：契合半导体和军工发展需求，国产替代空间大。
• 行业前景：受益于半导体和军工行业的发展，有望迎来增长机遇。

图表目录

• 图表1：三四线城市销售占比越来越高
• 图表2：从绝对量增长看，近年三四线-贡献更加明显
• 图表3：一线、二线、三四线城市销售增速情况
• 图表4：一二线城市潜在库存
• 图表5：三四线城市潜在库存
• 图表6：商品房销售向新开工的传导出现迟滞
• 图表7：一线、二线、三四线城市新开工增速情况
• 图表8：房企开发资金情况
• 图表9：房企融资渠道较多
• 图表10：三四线土地购置面积高增
• 图表11：新开工和竣工面积增速剪刀差
• 图表12：期房销售和现房销售增速背离
• 图表13：期房销售占比提升明显
• 图表14：房地产建筑安装投资增速有望反弹
• 图表15：政府应对经济下行意愿明显变强
• 图表16：过去两年土地出让资金大幅提升
• 图表17：土地出让金在政府性收入中占比逐年提高
• 图表18：百城土地成交总价单季同比
• 图表19：基建投资增速累计同比
• 图表20：固定资产投资资金来源比例
• 图表21：固定资产投资资金来源历年变化
• 图表22：水泥需求预测表
• 图表23：水泥熟料价格差近年逐渐缩小
• 图表24：原材料管控推动少矿企业成本增加
• 图表25：生产曲线后端企业成本被继续抬升
• 图表26：2018年水泥均价创近年新高
• 图表27：2018年全行业利润总额预计达1500亿
• 图表28：华东交通固定资产投资额增速领先
• 图表29：华东房地产开发增速领先
• 图表30：华东财政收入增速情况较好
• 图表31：华东用电量增速情况较好
• 图表32：全国水泥错峰生产政策
• 图表33：2018年新增水泥产线情况
• 图表34：从定价模型看水泥行业价格韧性
• 图表35：水泥协同周期图
• 图表36：水泥企业资产负债率修复良好
• 图表37：水泥企业普遍积累了较多在手现金

小结

2019年建筑材料行业将面临供需双方面的“韧性”调整，传统行业仍具一定支撑，但需关注宏观经济波动和供给侧改革的执行力度。龙头企业在行业整合和政策支持下，具备较强的竞争力和增长潜力，建议投资者关注其配置机会。