非金属建材与新材料行业2019年投资策略：敬畏规律，重视价值-20190104-中泰证券-54页_5mb

建筑材料 2019年投资策略总结

核心内容

2019年建筑材料行业将面临挑战与机遇并存的局面。传统建材需求总量仍处高位，但市场信心减弱；品牌建材和新材料板块面临增长高峰期结束和新增产能冲击的双重压力。然而，行业向龙头集中的趋势未变，逆周期思维下的悲观预期为长期价值投资提供了机会。

主要观点

• 经济背景：经济增长依赖传统模式已显疲态，政策强调经济结构优化和科技创新。2019年，经济下行周期成为共识，但政府仍通过基建和政策调控来稳定传统需求。
• 行业趋势：随着经济结构转型，传统经济不会被完全放弃，而“逆周期调节”有助于稳定市场。
• 投资逻辑：行业盈利波动减少，资产质量和定价权在企业价值评估中扮演更重要的角色。

关键信息

2019年需求端“韧性”

• 房地产：一二线城市地产政策边际松动，但三四线城市销售透支后下滑影响较大。房企采取“量入为出”策略，库存控制严格。
• 施工与竣工：尽管销售走弱，施工端出现提速，竣工回暖可期，对水泥、玻璃、品牌建材形成支撑。
• 基建：政府意愿较强，但能力与意愿可能形成背离，融资端的突破是关键。2019年基建投资增速预计稳中有升，但幅度有限。

2019年供给端“韧性”

• 环保与产能约束：环保政策对产能的实际发挥率形成限制，推动利润聚集于上游。随着需求走弱，产能约束逐渐放松。
• 水泥行业：供需关系呈现从高位小幅走弱趋势，但由于供给端的强约束，盈利中枢将呈现高位震荡回落。2019年水泥行业盈利中枢或较市场预期为好。
• 玻璃行业：地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。企业冷修延迟，预计2019年冷修压力持续积累，若需求回暖叠加供给收缩，玻璃价格或具备阶段性上涨动能。
• 玻纤行业：周期性与成长性并存。中高端产能新增主要来自龙头企业，需求增长较快，行业壁垒较高，产能冲击力度减弱。2019年新增产能边际减少，价格压力逐步缓解。

重点公司分析

• 海螺水泥：资产端竞争力强，股价已部分消化需求悲观预期，具备配置或博弈的较好性价比。
• 旗滨集团：经营稳健，产品持续高端化，具备一定的增长潜力。
• 北新建材：石膏板龙头，产能持续扩张，具备长期增长潜力。
• 中国巨石：产能持续扩张，技术和成本优势明显，有望在中高端市场持续领先。
• 菲利华：受益于半导体和军工复材需求增长，具备良好的行业前景。

投资建议

• 传统行业：关注龙头企业的资产价值与安全边际，淡化行业盈利波动，寻找确定性投资机会。
• 品牌建材：受地产大周期影响，β作用减弱，但行业集中度提升，α作用增强。建议积极寻找合理的配置时点。
• 新材料：具备需求增长潜力的细分行业龙头值得长期关注，如玻纤和石英玻璃。

风险提示

• 宏观经济风险：水泥行业需求与宏观经济高度相关，若出现大幅波动，行业盈利可能受到较大冲击。
• 供给侧约束放松：水泥供给侧约束及原材料端控制对政策依赖较高，各地执行情况存在不确定性。

行业展望

2019年将是建筑材料行业各项数据逐渐均值回归的一年。水泥、玻璃、玻纤等行业的供需关系将呈现一定调整，但整体趋势向好，行业集中度提升，龙头企业有望在市场中占据更有利的位置。

图表目录

• 图表1：三四线城市销售占比越来越高
• 图表2：从绝对量增长看，近年三四线贡献更加明显
• 图表3：一线、二线、三四线城市销售增速情况
• 图表4：一二线城市潜在库存
• 图表5：三四线城市潜在库存
• 图表6：商品房销售向新开工传导迟滞
• 图表7：一线、二线、三四线城市新开工增速情况
• 图表8：房企开发资金情况
• 图表9：房企融资渠道
• 图表10：三四线土地购置面积高增
• 图表11：新开工和竣工面积增速剪刀差
• 图表12：期房销售与现房销售增速背离
• 图表13：期房销售占比提升
• 图表14：房地产建筑安装投资增速反弹
• 图表15：政府应对经济下行意愿增强
• 图表16：土地出让资金大幅提升
• 图表17：土地出让金在政府性收入中占比提高
• 图表18：百城土地成交总价单季同比
• 图表19：基建投资增速累计同比
• 图表20：2017年固定资产投资资金来源比例
• 图表21：固定资产投资资金来源历年变化
• 图表22：水泥需求预测表
• 图表23：水泥熟料价格差逐渐缩小
• 图表24：原材料管控推动成本增加
• 图表25：生产曲线后端企业成本抬升
• 图表26：2018年水泥均价创历史新高
• 图表27：2018年全行业利润总额预计达1500亿
• 图表28：华东交通固定资产投资增速领先
• 图表29：华东房地产开发增速领先
• 图表30：华东财政收入增速较好
• 图表31：华东用电量增速较好
• 图表32：全国水泥错峰生产政策
• 图表33：2018年新增水泥产线情况
• 图表34：从定价模型看水泥行业价格韧性
• 图表35：水泥协同周期图

结论

2019年建筑材料行业将面临供需双端的调整，但整体趋势向好。龙头企业在行业集中度提升和环保政策优化的背景下，具备较强的竞争力和增长潜力，是值得重点关注的投资对象。