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农林牧渔行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年7月，中美贸易战爆发，农产品成为反制美国的关键商品。中国对美国进口大豆加征25%关税，预计会对国内大豆价格产生显著影响，进而带动油脂和蛋白饲料价格上涨，可能引发农产品普涨格局。同时，生猪产业的去产能周期因养殖效率提升而延长，白鸡行业则因引种缺口、需求回暖及巴西双反政策等多重因素，迎来周期反转。

主要观点

1. 中美贸易战对农业的影响

• 大豆成焦点：中国是全球最大的大豆进口国，美国是第二大出口国，双方大豆贸易具有高度互补性。加征关税将提升美国大豆进口成本，促使国内进口商转向南美，可能重塑全球大豆市场格局。
• 短期影响有限，长期趋势明显：当前国内大豆主要来源为南美，短期内美豆加税影响较小，但随着四季度美豆成为主力，价格上涨压力将逐渐显现。
• 南美替代性增强：南美大豆进口关税仅为3%，显著低于美国，预计未来将成为中国大豆进口的重要来源，美国大豆市场或面临销售困境。

2. 大豆价格上涨引发通胀预期

• 产业链传导：大豆价格上涨将直接传导至豆油和豆粕，其中豆粕涨幅可能高于豆油，因替代性较低且需求增长更快。
• 农作物普涨可能：大豆价格带动其他油料作物及饲料作物价格上涨，形成农产品整体上涨趋势，可能推升通胀预期。
• 供需关系影响：国内大豆种植面积可能因价格提升而扩大，从而影响其他作物种植面积，进一步推高价格。

3. 生猪产业升级下的去产能挑战

• 存栏下降但猪价低迷：尽管生猪存栏持续下降，但猪价仍处于低位，主要因养殖效率提升和需求疲软。
• 超长猪周期预期：由于养殖规模化和环保政策影响，去产能过程漫长，预计2020年二季度才可能反转。
• 关税对猪价影响有限：猪肉进口占比较低，且成本上升对价格影响滞后，短期内难以改变猪价弱势格局。

4. 白鸡行业周期反转逻辑

• 引种缺口持续：自2015年引种受限以来，白鸡行业产能已基本出清，父母代存栏维持低位，周期反转条件成熟。
• 需求回暖：宏观经济企稳及洋快餐行业复苏带动白鸡需求回升，增强周期反转的确定性。
• 巴西双反政策：巴西鸡肉进口被裁定倾销，进口量预计减少，进一步缓解国内白鸡行业压力。

关键信息

• 大豆对外依存度：2018年中国大豆对外依存度预计达到90%。
• 关税影响：加征25%关税可能使中国进口大豆价格上涨5.88%。
• 猪周期时间跨度：预计本轮猪周期反转时间点在2020年二季度。
• 白鸡生产周期：从祖代鸡引种到商品鸡出栏需约143周。
• 需求结构：白鸡需求主要来自团餐、快餐及城镇居民消费，占比分别为65%、12%和23%。

投资策略

• 行业评级：维持“推荐”评级，因大豆价格上涨对农业产业构成利好。
• 重点推荐个股：
  • 西王食品：国内最大玉米胚芽油生产基地，受益于豆油价格上涨。
  • 北大荒：拥有1296万亩土地资源，大豆价格上涨提升土地租金。
  • 苏垦农发：规模化种植基地，受益于农产品价格上涨。
  • 道道全：国内最大纯菜籽油生产企业，受益于豆油价格上涨。
  • 圣农发展：全国最大白羽肉鸡一体化养殖企业，受益于鸡肉价格上涨。
  • 民和股份：国内最大父母代肉种鸡笼养企业，高弹性标的。
  • 禾丰牧业：中国北方最大白鸡一体化产业集团，规模增速最快。

风险提示

• 中美贸易摩擦缓和：可能削弱关税对农业的利好。
• 农产品价格波动：价格受供需、政策及国际市场影响较大。
• 天气灾害及畜禽疫病：可能影响生产与供应。
• 公司业绩不确定性：推荐公司可能受市场及政策变化影响。

结论

2018年农林牧渔行业面临中美贸易战带来的多重影响，其中大豆价格受关税冲击显著，可能推动整个农产品价格上涨。同时，白鸡行业因引种缺口、需求回暖及巴西双反政策，迎来周期反转。生猪行业则因效率提升和去产能周期延长，仍面临一定挑战。整体来看，农业板块具备长期投资价值，短期虽有通胀压力，但长期看南美替代和行业周期反转将带来利好。