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2021年中报总结：业绩平稳增长，新能源装备海外破冰

核心内容

2021年上半年，龙马环卫实现营业收入27.72亿元，同比增长14.78%；归母净利润2.11亿元，同比增长8.12%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长10.55%。整体业绩符合预期，但加权平均ROE同比下降0.15pct至7.37%。公司通过持续优化运营效率和拓展业务范围，保持了稳健增长。

主要观点

1. 业绩平稳增长，业务结构持续优化

• 整体业绩：公司2021H1业绩表现稳健，营收和净利润均实现同比增长，主要得益于环卫服务收入的增长。
• 毛利率变化：综合毛利率同比下降3.75pct至22.94%，主要受原材料价格上涨、客户结构变化、新能源装备尚未放量及市场竞争加剧影响。
• 分业务表现：
  • 环卫装备：营收10.17亿元，同比增长8.45%，市占率5.42%，行业第三。新能源装备收入0.57亿元，同比下降60%，市占率7.34%，行业第四。
  • 环卫服务：营收16.40亿元，同比增长12.65%，市占率59.62%。毛利率同比下降0.90pct至24.05%。
  • 固废业务：市政环卫工程营收0.88亿元，垃圾后端处理营收587万元，分别贡献了部分业绩增量。

2. 装备销量逆势增长，新能源装备实现海外出口

• 装备销量：公司环卫装备销量3551辆，同比增长33.90%，在行业整体采购放缓背景下表现突出。
• 新能源装备：新能源环卫装备销量102辆，同比下降13.68%，但公司首次签署海外新能源环卫装备出口订单，标志着国际化布局的突破。
• 小型智能装备：销量同比激增1450%，显示公司在新能源产品线的快速布局。

3. 环卫服务持续拓展，探索“城市大管家”模式

• 新增订单：2021H1新增年化合同金额3.06亿元，合同总额19.16亿元，平均服务年限6.26年。
• 在手订单：截至2021年8月12日，公司在手年化合同金额35.41亿元，合同总额294.98亿元，待履行金额209.71亿元。
• 业务拓展：公司进入物业、园林绿化等细分领域，持续探索“城市大物管”和“环卫+”等创新模式。

4. 财务费用控制得力，期间费用率下降

• 期间费用率：同比下降2.57pct至11.42%，其中销售、管理、研发费用率分别下降2.01pct、0.49pct、0.23pct。
• 费用结构：销售费用下降主要因营销服务费及上牌费用减少；管理费用上升主要因业务招待费及社保费用增加；研发费用下降因计提业绩激励基金减少；财务费用大幅下降因利息支出减少及利息收入增加。

5. 资产负债率下降，营运效率提升

• 资产负债率：同比下降3.87pct至41.14%，显示公司财务结构优化。
• 营运效率：应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数均有所改善，净营业周期同比下降47.99天至72.83天。

6. 经营性现金流承压

• 现金流情况：经营性现金流净额-3.20亿元，同比大幅下降887.02%，主要因支付2020年度业绩激励基金及政府结算周期影响。

7. 新能源装备前景广阔，公司具备竞争优势

• 新能源趋势：环卫新能源需求受政策与经济性驱动，预计2020-2025年渗透率将从3.19%提升至15%，2025-2030年渗透率将提升至80%。
• 市场地位：公司新能源环卫装备市占率保持行业前列，具备装备协同、经验积累和智慧环卫三大优势，助力环卫服务业务拓展。

关键信息

• 盈利预测：2021-2023年净利润预测分别为4.92亿元、5.79亿元、6.83亿元，对应EPS为1.18元、1.39元、1.64元。
• 估值：当前市值对应2021-2023年PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场化率提升不及预期、装备销售不及预期、市场竞争加剧。

未来展望

公司有望长期享受环卫新能源及智慧环卫的发展红利，通过装备协同和业务拓展持续提升市场份额和盈利能力。同时，国际化布局和创新模式探索为公司带来新的增长点。