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龙马环卫（603686）深度研究报告总结

核心内容

• 公司背景：龙马环卫是国内领先的环卫装备和环卫服务供应商，自2007年成立以来，逐步从装备制造商向环卫服务企业转型，2015年确立“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展策略。
• 业绩拐点：2019年公司经营指标明显改善，收入与盈利走出低谷，综合毛利率提升至25.7%，ROE提升至10.8%，经营性现金流转正至3.2亿元，管理层减持完毕，压制股价因素消除。
• 市场空间：环卫市场空间由传统3000亿元扩至3207亿元，环卫服务市场仍具备增长空间。环卫装备市场预计2018-2022年达660亿元，其中新能源装备市场空间达290亿元。
• 业务拓展：公司2019年中标60个环卫服务项目，合同金额111.3亿元，2020H1在手年化订单超30亿元，订单充足增长无忧。公司通过“垃圾分类+环卫一体化”模式切入垃圾分类项目，拓展后端处理业务。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.7亿、4.7亿和6.1亿元，EPS分别为1.14元、1.14元和1.47元，对应PE分别为25倍、25倍和19倍。
• 投资建议：基于多种估值方法，给予公司2021年目标价37.36元，维持“强推”评级。

主要观点

• 行业趋势：传统环卫市场持续扩容，疫情和垃圾分类政策进一步推动市场增长，行业集中度逐步提升，龙头企业优势明显。
• 公司表现：公司环卫服务收入2019年同比增长71%，占公司收入比例超60%；装备业务收入同比增长1.6%，毛利率回升至30%。
• 新能源装备：受益于政策支持和市场需求，新能源装备销量和收入显著增长，2019年新能源装备收入同比高增266%。
• 智慧环卫：公司已开发出“智慧环卫”云服务平台，实现对环卫工作中人、车和设备的智能化管理，提高运营效率和品牌影响力。
• 估值提升：随着环卫服务收入占比提升，公司估值有望向环卫服务运营商靠拢，结合DCF、PB-ROE等模型，2021年目标价为37.36元。

关键信息

• 财务数据：
  • 2019年营业收入42.3亿元，同比增长22.8%
  • 2019年归母净利润2.7亿元，同比增长14.4%
  • 2020年H1收入24.2亿元，同比增长26%
  • 2020年H1归母净利润2.0亿元，同比增长59%
• 估值：
  • 2020年市盈率43倍，2021年市盈率25倍，2022年市盈率19倍
  • 2020年市净率5倍，2021年市净率4倍，2022年市净率3倍
• 投资评级：
  • 2021年目标价37.36元，维持“强推”评级
  • 预期未来6个月内超越基准指数20%以上

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 项目磨合期长影响盈利能力
• 市场竞争加剧

财务指标

投资逻辑

• 公司2019年业绩拐点确立，装备收入回暖，综合毛利率回升，经营性现金流改善。
• 环卫服务业务提速，2019年新签合同金额领跑全行业，服务毛利率回升。
• 环卫装备市场空间广阔，新能源装备政策支撑下有望实现爆发式增长。
• 公司在环卫服务和装备领域具有协同效应，未来有望实现量利双增，提高估值水平。

附录

• 财务预测：公司预计2020-2022年收入分别为50.34亿、71.25亿、89.6亿，净利润分别为4.7亿、4.7亿、6.1亿。
• 团队介绍：分析师庞天一、黄秀杰等。
• 免责声明：本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。