20230420-浙商证券-中顺洁柔-002511.SZ-中顺洁柔22A及23Q1业绩点评报告_23Q1收入有序修复_看好浆价回落盈利快速回升_5页_876kb

中顺洁柔 (002511) 公司点评总结

业绩概况

报告分析了中顺洁柔在过去几年的表现。2022A年，公司营收为857亿元，同比下降63.4%，净利润35亿元，同比下降397.7%。主要原因包括疫情冲击、原材料成本较高以及公司战略调整。2023Q1，营收恢复增长至206.1亿元，同比增长93.5%，表明消费复苏和公司策略调整初见成效。

关键影响因素

• 2022年经营压力源于疫情、低效渠道退出和产品结构优化暂缓。
• 毛利率在22A年降至31.96%，因浆价高位运行；23Q1毛利率进一步下滑至27.46%，主要由于用浆成本高企和适度促销。
• 净利率同比大幅下降，但23Q1环比改善，归因于销售费用效率提升和内部管理优化。
• 预计浆价在2023Q2后回落，将显著提升盈利弹性。

未来展望

• 2023年预计生活用纸业务稳步恢复，得益于促销温和和产品高端化；个护业务在22年调整后有望实现亮眼增长。
• 管理团队于2022Q4更迭完成，带来战略升级；公司持续推动品牌和品类布局（如棉柔巾、湿厕纸等），看好份额进一步提升。
• 财务预测：2023-2025年营收预计增长16.01%至124.24亿元（复合），净利润年增长率强劲，对应PE从44X降至17X。
• 分析师维持“买入”评级，基于盈利弹性、管理改善和行业地位。

风险提示

• 原材料价格上涨、提价执行不及预期、行业格局恶化或渠道发展慢于预期。

估值与预测

• 2023-2025年收入预测：994.2亿元、112.21亿元、124.24亿元。
• 归母净利润预测：673亿元、819亿元、935亿元，同比增长率分别为92.24%、21.72%、14.21%。
• 当前估值44X PE，预计未来逐步压缩。

此总结基于报告核心内容，仅作参考。