20191215-广发证券-基础化工行业2020年投资策略：守正出奇，拥抱新材料发展大浪潮_69页_2mb

基础化工行业2020年投资策略总结

核心内容

宏观经济与行业回顾

• PMI企稳回升：2019年11月全球及中国制造业PMI均回升至荣枯线以上，显示经济复苏迹象。
• 化工品价格承压：大部分化工品价格跌至历史均值以下，行业整体处于去库存阶段。
• 利润与估值：行业前三季度利润下滑，毛利率及ROE有所回落，但估值处于历史底部区间。
• 投资活动：行业资本开支处于相对高位，但增速有所放缓。

周期与成长机会

• 周期品种：关注养殖后周期品种，如维生素（VE、VA）、蛋氨酸等，其需求有望触底回升。
• 成长领域：重点推荐电子化学品、5G材料、尾气催化材料、锂电材料四大成长领域。

风险提示

• 宏观风险：经济下行可能导致化工品需求萎缩。
• 行业风险：大宗原材料价格波动、政策变化可能影响行业。
• 公司风险：盈利不及预期、重大安全环保事故、新项目进展不及预期。

主要观点

周期篇：养殖后周期品种

• 饲料添加剂需求回暖：生猪存栏、能繁母猪存栏、猪饲料产量均环比增长，表明生猪生产恢复。
• 维生素价格弹性大：VE、VA等产品价格处于底部，供给格局优化，有望迎来价格回升。
• 氨基酸需求稳定：蛋氨酸、赖氨酸、苏氨酸等产品价格处于底部区间，需求端有望回暖。

成长篇：新材料前景广阔

• 电子化学品：作为电子工业的重要支撑材料，进口替代空间大，重点推荐OLED材料、PCB油墨、光刻胶、电子级氢氟酸等。
• 5G材料：受益于政策支持、技术升级及产业转移，5G基站建设及终端普及将带动相关材料需求快速增长。
• 尾气催化材料：国六标准实施将推动尾气催化材料市场扩容，重点关注沸石分子筛和蜂窝陶瓷。
• 锂电材料：全球电动车发展浪潮加速，国内锂电材料企业有望受益，特别是能进入海外供应链体系的企业。

关键信息

重点推荐标的

• 低估值龙头白马：万华化学、新和成、万润股份、国瓷材料、金禾实业、广信股份等。
• 优质成长股：如苏博特、道氏技术、扬农化工、鲁西化工等。

具体标的分析

未来展望

• 周期品：关注粘胶短纤、氨纶、橡胶助剂等处于底部的子行业，未来有望迎来价格反弹。
• 成长股：电子化学品、5G材料、尾气催化材料、锂电材料等新材料领域，将受益于产业升级和国产替代。
• 行业趋势：随着宏观经济逐步修复，化工行业有望迎来补库周期，部分优质企业将受益于集中度提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致相关化工品需求萎缩。
• 原材料价格波动：可能影响行业利润。
• 政策变化：如环保政策、产业政策调整可能对行业造成冲击。
• 公司层面风险：如盈利不及预期、重大安全环保事故、新项目进展不及预期。

图表索引

• 图1-图3：显示PMI、GDP增速及分项拉动效应。
• 图4-图10：反映房地产、基建、汽车、家电及纺织服装等行业的销售和投资情况。
• 图11-图13：展示化工品价格与价差的历史位置。
• 图14-图15：反映PPI同比与环比变化。
• 图16-图23：展示库存、现金流、资本开支及估值指标。
• 图26-图35：展示生猪存栏、间甲酚进口情况及VE、VA价格走势。
• 图36-图42：反映蛋氨酸、赖氨酸、苏氨酸的价格与市场结构。
• 图43-图46：展示粘胶短纤产能、表观消费量及价格走势。
• 图47-图54：展示氨纶与橡胶助剂的供需及价格走势。
• 图55-图60：反映PCB油墨及电子级氢氟酸的市场格局与产能变化。
• 图61-图64：展示OLED材料与光刻胶的市场前景与需求结构。
• 图65-图70：展示电子化学品与光刻胶的行业数据及发展趋势。

总结

本报告指出，2020年基础化工行业面临宏观经济逐步修复、行业去库存、部分子行业底部回暖的背景，同时在新材料领域存在显著增长潜力。建议投资者关注低估值龙头白马股和优质成长股，如万华化学、新和成、万润股份、国瓷材料、金禾实业、广信股份等，以及电子化学品、5G材料、尾气催化材料、锂电材料等成长领域。同时，需警惕宏观经济下行、原材料价格波动、政策变化及公司层面的风险。