20210829-国信证券-韦尔股份-603501.SH-重大事件快评_以先进CIS为基石_构建全球领先平台型芯片设计公司_9页_1mb

韦尔股份（603501）动态报告总结

核心内容

韦尔股份（603501）是一家以CMOS图像传感器（CIS）为核心业务的全球领先的平台型芯片设计公司。公司于2021年8月26日发布2021年上半年业绩，营业收入达124.48亿元，同比增长54.8%，归母净利润22.44亿元，同比增长126.6%。公司已构建起图像传感器解决方案、触控与显示解决方案、模拟解决方案三大业务体系，形成完整的半导体设计与销售一体化平台。

主要观点

• 韦尔股份在CIS领域占据全球前三市场地位，持续推出先进智能手机CIS方案，并积极布局汽车智能化市场。
• 公司通过并购豪威科技、思比科以及Synaptics的TDDI业务，实现了三大业务线的协同效应，推动营收和利润的快速增长。
• 公司研发投入持续增强，带动毛利率和净利率的显著提升，期间费用率保持在合理水平。
• 预计2021-2023年公司营业收入分别为289.31亿元、362.04亿元和422.88亿元，归母净利润分别为46.79亿元、61.85亿元和75.57亿元，对应EPS分别为5.39元、7.12元和8.70元，PE分别为47.95倍、36.27倍和29.69倍。
• 公司估值相比可比公司仍有较大上涨空间，上调至“买入”评级。

关键信息

业务结构

• CMOS图像传感器芯片：公司主力产品，2021年上半年营收达90.82亿元，占半导体设计业务收入的86.1%。
• 触控与显示解决方案：基于Synaptics TDDI业务及吉迪思并购，形成完整产品线，2021年上半年营收为6.13亿元。
• 模拟解决方案：涵盖分立器件、电源管理IC和射频芯片，2021年上半年营收为18.6亿元。
• 半导体分销业务：虽有小幅增长，但已逐步向设计业务转型。

财务表现

• 营业收入：2021年上半年达124.48亿元，同比增长54.8%。
• 归母净利润：2021年上半年达22.44亿元，同比增长126.6%。
• 毛利率：2021年上半年达33.09%，创历史新高。
• 净利率：2021年上半年达18.61%，持续提升。
• 期间费用率：维持在5%以内，除2018年因股权激励计划费用分摊达11.2%外，其余年份均保持合理水平。

未来展望

• CIS业务：受益于高端智能手机多主摄及中低端主摄像素升级趋势，以及智能汽车渗透加速，CIS业务有望持续增长。
• TDDI业务：凭借深厚的技术积累和量产经验，预计未来将实现收入快速增长。
• 模拟及其他半导体业务：随着5G发展和下游需求多元化，公司模拟解决方案业务有望开启新一轮增长。
• 估值分析：相比可比公司，韦尔股份的PE估值较低，具备较大上涨空间。

风险提示

• 下游芯片需求不及预期。
• 上游晶圆代工产能不足。
• 新产品开发不及预期。

投资建议

上调至“买入”评级，预计未来三年公司业绩持续增长，估值仍有较大提升空间。