20211102-国盛证券-韦尔股份-603501.SH-CIS龙头迈入成长新阶段_3页_781kb

韦尔股份（603501.SH）总结

核心内容

韦尔股份（603501.SH）作为全球CIS（图像传感器）龙头，2021年前三季度实现营收183.14亿元，同比增长31.1%，归母净利润35.18亿元，同比增长103.8%。尽管第三季度营收出现小幅下滑，但毛利率和净利率均显著提升，反映出公司在非手机业务领域的强劲增长。

公司通过持续的研发投入和外延并购，初步构建了“显示触控驱动+屏下指纹+外围模拟+射频+功率”的平台型生态，为未来业务拓展奠定了基础。同时，通过韦豪创芯投资孵化，公司正在向更多品类芯片领域扩展，形成多元化的业务布局。

主要观点

• CIS业务：作为公司核心业务，CIS在2021年上半年贡献收入90.8亿元，占整体收入比例下降至50%左右。公司未来增长重点转向汽车、安防及ARVR等成长性较强的领域。
• 多技术生态平台：韦尔股份不仅在CIS领域占据优势，还通过自研和并购拓展了模拟、射频功率等技术，初步形成平台型生态结构，增强了市场竞争力。
• 研发投入与盈利增长：前三季度研发费用达15.2亿元，研发费用率8.3%，显示公司对技术的重视。公司盈利能力持续增强，综合毛利率从29.9%提升至33.9%，净利率从12.4%提升至19.2%。
• 财务表现强劲：公司营收和净利润保持高速增长，预计2021-2023年归母净利润分别为45.4亿元、60.5亿元、80.1亿元，对应PE分别为51.7倍、38.8倍、29.3倍，显示估值逐步下降，投资价值凸显。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，投资者可关注其未来3-5年生态圈的发展与新产品技术的落地。

关键信息

财务数据概览

• 营收：2021年前三季度183.14亿元，yoy+31.1%；Q3营收58.66亿元，yoy-1.0%，qoq-5.9%。
• 净利润：前三季度35.18亿元，yoy+103.8%；Q3归母净利润12.75亿元，yoy+73.11%，qoq+6.0%。
• 毛利率：前三季度33.9%，Q3提升至35.5%。
• 净利率：前三季度19.2%，Q3提升至21.7%。
• 研发费用：前三季度15.2亿元，研发费用率8.3%。

业务结构

• CIS业务：2021年上半年收入90.8亿元，占公司整体收入比例下降至50%左右。
• 显示触控驱动业务：2021年上半年收入6.13亿元。
• 模拟、射频、功率类设计业务：2021年上半年收入8.54亿元。
• 韦豪创芯投资：投资方向包括传感器主业延伸（如AI-ISP和神经拟态视觉方案）、主业协同类产品（如车载以太网PHY及图像视频传输serdes接口）以及下游客户（如地平线）。

财务预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为45.4亿元、60.5亿元、80.1亿元。
• EPS：预计分别为5.22元、6.96元、9.22元。
• ROE：预计分别为29.1%、28.5%、28.9%。
• PE：预计分别为51.7倍、38.8倍、29.3倍。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新产品研发进展不及预期

股票信息

估值与财务比率

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明

本报告由国盛证券研究所分析师郑震湘和余凌星撰写，执业证书编号分别为S0680518120002和S0680520010001。报告观点反映分析师个人看法，不构成投资建议。

免责声明

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