深度报告-20210310-中国银河-韦尔股份-603501.SH-韦尔股份_乘国产替代东风_CIS龙头持续成长_32页_3mb

韦尔股份深度分析报告总结

核心内容

韦尔股份（603501.SH）是国内CMOS图像传感器（CIS）领域龙头企业，全球市场份额排名第三，主要业务涵盖CMOS图像传感器、半导体分销和自研设计。公司通过2018年收购豪威科技和2020年收购Synaptics的TDDI业务，实现技术与市场的双重突破，成为全球领先的CIS供应商和平台型半导体企业。

主要观点

• CIS业务增长强劲：公司高阶产品如48M、64M CIS不断推出，逐步缩小与索尼、三星的差距，向中高端市场渗透。预计2020-2022年CIS业务营收将分别增长40.05%、32.88%、25.44%，2022年营收规模达243.76亿元，毛利率保持在30%以上。
• 汽车CIS市场潜力巨大：随着智能驾驶的发展，汽车CIS市场年均复合增速达20%，预计2023年市场规模将达19亿美元。韦尔股份在全球汽车CIS市场份额居第二，未来有望进一步提升。
• 设计与分销协同发展：公司设计业务涵盖TDDI、TVS、电源IC等，具备国内领先优势；分销业务以技术型为主，拥有完善供应链和销售网络，协同效应显著，助力公司成长。
• 国产替代趋势明显：CIS在制程上采用成熟工艺，国内企业可代工，不存在技术瓶颈。在手机、汽车、安防等领域，国产替代趋势将推动公司市场份额和盈利能力提升。

关键信息

一、公司是国内CIS龙头

• 公司成立于2007年，原业务聚焦半导体设计与分销。
• 2019年完成对豪威科技和思比科的收购，确立CIS龙头地位。
• 2020年公司实现营收195.48亿元，同比增长43.40%，归母净利润27.05亿元，同比增长480.96%。
• 公司毛利率和净利率稳步提升，2020年Q3毛利率达30.46%，净利率达12.22%。

二、CIS市场空间广阔

• 全球CIS市场规模2019年超过190亿美元，预计2024年将达238.4亿美元，复合增长率4.64%。
• CIS是摄像头模组核心部件，成本占比达52%，市场应用广泛，包括手机、汽车、安防等领域。
• 2019年全球CIS市场前三为索尼（31%）、三星（28%）、豪威（16%），合计75%。

三、收购豪威科技，全面布局CIS赛道

• 豪威科技是全球前三CIS供应商，2019年市占率16%，产品竞争力强。
• 韦尔股份通过收购豪威科技，实现CIS业务整合，提升研发与销售能力。
• 豪威科技推出48M和64M产品，技术上与国际大厂接轨，推动公司高端产品布局。

四、设计与分销业务并进，布局屏下光学

• 公司设计业务包括TVS、电源IC、MOSFET等，2020年预计营收达12.21亿元。
• 分销业务以技术型为主，覆盖消费电子、车载电子、安防监控等领域，2020年预计营收25.70亿元。
• 2020年收购Synaptics的TDDI业务，布局屏下光学领域，预计2020-2022年TDDI业务营收分别达13.10亿元、18.30亿元、21.40亿元。

五、盈利预测与投资建议

• 预计2020-2022年公司营业收入分别为197.27亿元、254.36亿元、313.75亿元，同比增长44.71%、28.94%、23.35%。
• 归母净利润预计分别为27.36亿元、40.67亿元、52.04亿元，同比增长287.91%、48.66%、27.95%。
• 当前股价对应2020-2022年PE分别为78.64、52.90、41.34，合理估值区间为328-335元，给予推荐评级。

风险提示

• 下游需求不及预期的风险。
• 公司新产品及项目推进不及预期的风险。

股价催化剂

• 智能手机出货量增长。
• 多摄和高像素拍照升级。
• 自动驾驶渗透。
• 安防高清需求增长。

总结

韦尔股份凭借对豪威科技的收购，迅速提升在CIS市场的地位，同时通过技术型分销和自研设计业务的协同发展，构建了完整的半导体业务平台。在国产替代、5G、人工智能、智能驾驶等多重因素推动下，公司有望持续受益，实现业绩的快速增长和市场份额的稳步提升。