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济川药业（600566）2018年三季报总结

核心内容

济川药业在2018年前三季度实现了营收和净利润的大幅增长，业绩表现稳健，OTC销售持续提速，成为推动增长的重要动力。公司对主要产品如蒲地蓝、小儿鼓翘等的市场拓展效果显著，同时在研发方面也持续推进，为未来业绩增长提供支撑。

主要观点

• 业绩表现强劲
  报告期内，公司实现营收55.44亿元，同比增长31.57%；归母净利润13.09亿元，同比增长44.25%；扣非净利润12.21亿元，同比增长45.06%。Q3单季度营收同比增长24%，归母净利润同比增长43.24%，业绩持续高增长。

• OTC销售提速
  公司OTC端销售增速明显提升，主要得益于去年大量店面覆盖工作的成效。预计Q3 OTC端增速超过40%，成为业绩增长的新引擎。

• 大品种快速增长
  蒲地蓝、小儿鼓翘等核心产品在报告期内表现突出，蒲地蓝增速超过50%，小儿鼓翘增速超过60%。随着其进入更多省份的医保目录，医院端销售亦有望保持增长。

• 成本与费用控制良好
  销售费用率降至50.76%，同比下降1.9个百分点；管理费用率降至5.72%，同比下降1.14个百分点。费用控制能力增强，有助于提升净利润空间。

• 毛利率与净利率稳定
  毛利率为84.75%，同比下降0.45个百分点，但整体保持稳定；净利率为23.3%，同比提升，反映公司盈利能力增强。

• 现金流稳健
  经营活动现金流净额达到15.57亿元，同比增长57%，显示公司运营效率提升和回款能力增强。

• 研发持续推进
  公司坚持自主研发与产品引进双轮驱动战略，多个中药独家制剂品种处于三期临床阶段，集中在消化、妇科、儿科等优势领域。申报生产品种如埃索美拉唑粉针、左乙拉西坦有望在年内获批。

• 投资建议
  华创证券继续看好公司未来表现，维持“强推”评级。预计2018-2020年公司归母净利润分别为16.51亿、20.83亿、26.64亿，EPS分别为2.03元、2.56元、3.27元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。

关键信息

• 财务预测

  • 2018年主营收入预计为70.82亿元，同比增长25.5%
  • 归母净利润预计为16.51亿元，同比增长34.9%
  • EPS（摊薄）预计为2.03元，对应PE为20倍
  • 2020年归母净利润预计为26.64亿元，对应PE为13倍

• 主要财务指标

  • 毛利率：85.5%（2018E）
  • 净利率：23.3%（2018E）
  • ROE：27.3%（2018E）
  • ROIC：28.9%（2018E）
  • 资产负债率：18.7%（2018E）
  • 流动比率：372.2%（2018E）
  • 速动比率：350.0%（2018E）

• 风险提示
  OTC端推广不达预期可能影响业绩增长。

财务比率趋势

估值与盈利预测

• 2018年EPS：2.03元
• 2019年EPS：2.56元
• 2020年EPS：3.27元

市场表现

• 当前股价：41.1元
• 12个月内最高价：53.94元
• 12个月内最低价：33.2元
• 总市值：334.89亿元
• 流通市值：334.89亿元
• 总股本：81,482万股
• 已上市流通股：81,482万股

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间

团队介绍

• 分析师：孙渊
  中国药科大学理学硕士，曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司，2016年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：刘宇腾
  中国人民大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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