20181021-西南证券-济川药业-600566.SH-Q3业绩超预期_盈利增速明显提升_4页_1mb

报告摘要

济川药业（600566）在2018年第三季度表现出色，业绩超出市场预期，显示出公司在医药生物行业的强劲增长势头。公司当前股价为37.49元，评级为“买入”，目标价未明确。

业绩表现超预期：2018年前三季度，公司实现营业收入55.4亿元（+32%），归母净利润13.1亿元（+44%），扣非后归母净利润12.2亿元（+45%）。其中，2018年第三季度单季度营业收入17.4亿元（+24%），归母净利润4.7亿元（+43%），扣非后归母净利润4.0亿元（+34%）。
主要增长动力：业绩增长主要得益于蒲地蓝口服液新进医保目录和OTC渠道的快速扩张。
- 医保目录突破：蒲地蓝口服液已进入河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省医保目录，医保份数量翻倍，且在医保省份销售占比超过40%。
- OTC渠道放量：OTC渠道收入占比目前为25%，未来目标提升至50%，当前OTC渠道保持40%以上的增速。
毛利率与费用控制：受中药材价格影响，毛利率同比下降0.45个百分点至84.57%。期间费率下降5.36个百分点至53.94%，其中销售费用率下降1.90个百分点，管理费用率下降3.74个百分点，净利率提升2.07个百分点至23.61%。
盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.59元、3.21元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，显示公司未来盈利能力和估值水平持续优化。
财务指标改善：ROE预计从27.81%提升至34.84%，资产周转率、固定资产周转率等营运能力指标持续改善，反映公司资产使用效率提高。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	5642.01	7171.11	8739.04	10602.32
增长率	20.61%	27.10%	21.86%	21.32%
归属母公司净利润(百万元)	1223.46	1692.72	2109.85	2614.67
增长率	30.97%	38.35%	24.64%	23.93%
PE	24.97	18.05	14.48	11.68
PB	6.94	5.89	4.91	4.07
PS	5.41	4.26	3.50	2.88
EV/EBITDA	9.53	14.68	11.51	9.04
股息率	1.93%	2.53%	3.51%	4.37%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	20.61%	27.10%	21.86%	21.32%
营业利润增长率	29.59%	39.93%	25.50%	24.62%
净利润增长率	30.99%	38.35%	24.64%	23.93%
EBITDA增长率	29.84%	34.26%	24.73%	23.75%
毛利率	84.95%	85.20%	85.48%	85.72%
三费率	58.70%	56.43%	55.93%	55.44%
净利率	21.69%	23.61%	24.15%	24.67%
ROE	27.81%	32.65%	33.90%	34.84%
ROA	18.37%	22.33%	23.57%	24.63%
ROIC	30.47%	33.83%	37.61%	42.23%
EBITDA/销售收入	26.82%	28.33%	29.00%	29.58%