20230806-浙商证券-济川药业-600566.SH-济川药业更新报告_BD再落地_战略新高度_5页_1mb

报告总结

事件概述

2023年8月6日，济川药业公告与南京征祥医药签署了独家合作协议，落地首个BD项目，合作产品是一种用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂口服制剂（代号ZX-7101A）。该品种高效抑制甲、乙型流感病毒，包括高致死禽流感病毒。

合作内容

• 销售渠道与投资: 公司拟支付首笔5000万元，总意向出资6000万元进行股权投资。合作包括里程碑付款，针对产品在大陆获得第二个、第三个和第四个适应症上市许可，分别支付2000万元、2500万元和2500万元。
• 研发进展: ZX-7101A于2021年获CDE批准临床试验，已完成I/II期临床，显示症状缓解时间缩短，III期试验即将完成。竞争者为奥司他韦，2022年销售额达1521亿元人民币（公立医疗机构）和1114亿元人民币（实体药店），增速强劲。
• 财务与风险: 首笔付款已付，公司现金储备充足（约915亿），保障BD支出。风险包括BD项目拓展、政策落地和渠道管理不及预期。

战略与优势

• 长期战略: 公司BD战略转型持续（2022年股权激励目标：每年引进不少于4个项目），BD能力拓展类似CSO业态，提高发展天花板。
• 核心优势: 强势销售网络，覆盖6000家医院，医生资源丰富，基层渗透率高，确保BD品种快速放量。
• 历史项目: 公司以往BD合作包括TJ101生长激素（天境生物，针对儿童生长激素缺乏症）和PDE4抑制剂/蛋白酶抑制剂（恒翼生物，针对皮肤病和手术恢复）。

盈利预测与估值

• 财务预测: 预计2023-2025年营业收入分别为9991亿元、11080亿元、12427亿元，同比增长1106%、1089%、1216%；归母净利润分别为2503亿元、2855亿元、3298亿元，同比增长1530%、1407%、1550%。当前PE为922x、809x、700x，估值具有性价比。
• 投资评级: 维持“增持”评级，目标价对应PE显示高增长潜力，低于行业基准。

风险提示

• BD项目拓展可能不及预期。
• 政策或渠道管理风险。
• 竞争对手动态影响市场地位。

本报告强调公司BD战略转型的成功，结合销售赋能和充足现金流，预计未来增长强劲。