20181021-财通证券-济川药业-600566.SH-业绩符合预期_核心品种OTC零售渠道有望持续发力_3页_654kb

报告摘要

本报告对济川药业（600566）的2018年第三季度业绩进行了分析，并维持“买入”投资评级。公司整体表现符合预期，核心产品OTC零售渠道增长强劲，经营效率持续提升，现金流表现优异，研发项目进展顺利，未来增长潜力较大。

业绩表现良好：2018年三季度公司实现营业收入55.44亿元（+31.57%），归母净利润13.09亿元（+44.25%），扣非后归母净利润12.21亿元（+45.06%），经营性现金流15.57亿元（+56.88%），整体业绩表现符合预期。
核心品种快速增长：蒲地蓝消炎口服液作为公司核心产品，在OTC零售渠道增速达25%-30%，医院渠道增速约15%。2018年三季度预计蒲地蓝增长30%-35%，主要受益于医保政策的增量效应及药店渠道的持续拓展。
OTC渠道持续发力：公司OTC零售渠道有望在未来保持25%-30%的增速，同时随着销售规模扩大，销售费用率有望下降，进一步提升利润空间。
现金流强劲增长：2018年前三季度经营活动现金流达15.57亿元，同比增长56.88%，主要由于销售规模扩大和资金回笼增加。
研发步入收获期：公司积极推进研发项目，已开展多项临床试验，完成BE试验项目，预计2018年将获批注射用左乙拉西坦和注射用埃索美拉唑两大重磅品种，进入收获阶段。
盈利能力提升：公司净利润率从20.0%提升至23.2%，毛利率保持在85%以上，ROE持续增长，达到28.9%（2018E），显示公司盈利能力增强。
估值合理：公司2018年预测PE为18.3倍，PB为5.3倍，估值处于合理区间，未来增长预期支撑其估值提升。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	46.78	56.42	72.22	90.99	113.74
归母净利润（亿元）	9.34	12.23	16.72	21.11	26.11
EPS（元）	1.15	1.50	2.05	2.59	3.20
市盈率（倍）	32.7	25.0	18.3	14.5	11.7
市净率（倍）	8.4	6.9	5.3	4.2	3.4

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	24.2%	20.6%	28.0%	26.0%	25.0%
净利润增长率	36.1%	31.0%	36.7%	26.2%	23.7%
毛利率	85.2%	85.0%	85.5%	85.4%	85.3%
营业利润率	22.6%	24.3%	25.8%	25.6%	25.3%
净利润率	20.0%	21.7%	23.2%	23.2%	23.0%
ROE	25.5%	27.8%	28.9%	29.3%	29.2%
ROA	18.7%	18.4%	21.5%	21.6%	21.7%
ROIC	39.0%	43.5%	40.7%	50.8%	58.6%
销售费用率	53.6%	52.1%	51.0%	51.2%	51.5%
三费/营业收入	60.6%	58.7%	57.6%	57.7%	58.0%