20141103-广发证券-证券行业_2014年三季报总结-前3季扣非归母综合收益高增59_继续重点推荐证券板块_25页_2mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2014年前3季度，证券行业整体经营环境显著好于去年同期，主要受益于经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境向好。19家上市券商合计实现扣非归母综合收益336.3亿元，净利润291.6亿元，同比增长分别为59%和47%。业绩高增主要得益于自营、投行、利息等收入的全面增长，同时经纪业务依赖度显著下降。

主要观点

• 业绩表现：证券行业整体盈利情况良好，各项收入均实现增长，其中自营收入增长69%，投行收入增长94%，资管收入高增192%，利息净收入增长43%。
• 收入结构变化：经纪业务收入占比从41%下降至32%，显示行业对传统经纪业务的依赖度降低。自营、投行、资管、利息等业务占比提升。
• 市场环境：股票成交金额同比增长18%，沪深300指数上涨5%，中证全债指数上涨7.3%，股权融资额增长27%，两融余额增长114%。
• 杠杆率提升：权益乘数由1.9提升至2.6倍，显示券商在债务融资方面的积极拓展。
• 佣金率变化：前3季平均佣金率同比下降5.9%，但部分券商在三季度佣金率环比上升，主要受益于两融业务的高佣金率。

关键信息

传统业务增长情况

• 自营收入：298.8亿元，同比增长69%，受益于股、债市场向好及券商提高自营业务配置力度。
• 投行收入：95.1亿元，同比增长94%，主因IPO重启和债券承销规模增加。
• 资管收入：50.4亿元，同比高增192%，受益于资管产品规模扩张。
• 经纪收入：276.0亿元，同比增长14%，但占比下降至32%，显示依赖度降低。

创新业务发展

• 利息净收入：118.6亿元，同比增长43%，主要由于两融等类贷款业务快速增长。
• 两融余额：截至2014Q3末，19家上市券商两融余额合计2861.9亿元，同比增长109%。
• 股票质押回购：买入返售金融资产余额达1239.4亿元，同比增长166%。

投资建议

• 重点推荐：证券板块整体表现积极，继续推荐“大小两头”及“主题机会”公司。
  • 小型民营券商：锦龙、国金，积极布局互联网证券细分市场。
  • 大型券商：海通、华泰、中信、方正，估值较低且资本及创新实力较强。
  • 主题机会：东吴、国元，受益于苏州、安徽国企改革预期。
• 盈利与估值：2014年PE和PB分别为21倍和1.9倍，处于较低水平，具备补涨潜力。
• 资金流入：境内资金加速流入，客户保证金日均余额增长显著，境外低成本资金流入预期增强。

风险提示

• 互联网低佣竞争：互联网券商的低佣金策略可能对传统券商形成压力。
• 券商牌照放开：可能增加行业竞争，影响盈利空间。
• 板块股票供给增加：可能稀释市场关注度，影响板块整体表现。

政策与市场环境

• 政策利好：4季度创新业务细则将密集落地，提升行业活力。
• 经济与利率：CPI创近三年新低，反映经济下行压力，但利率下降为证券板块带来趋势性机会。
• 沪港通预期：境外低成本资金流入值得期待，有利于大盘蓝筹股估值修复。

总结

证券行业在2014年前3季度表现出强劲增长，主要得益于市场环境改善及各项业务的同步发展。传统业务如自营、投行、资管收入大幅增长，而经纪业务占比下降，依赖度降低。创新业务如两融及股票质押回购余额显著提升，带动杠杆率和利息净收入增长。投资建议方面，继续推荐证券板块，重点关注“大小两头”及“主题机会”公司，同时需警惕互联网低佣竞争、券商牌照放开及板块股票供给增加等风险。