20210330-天风证券-福耀玻璃-600660.SH-Q4归母净利同比+59_毛利率稳步恢复_4页_876kb

福耀玻璃（600660）总结

核心内容

福耀玻璃在2020年年报中展示了其在疫情冲击下的财务表现及未来展望。尽管2020年整体营收和净利润均有所下降，但公司通过优化产品结构和成本管控，实现了毛利率的稳步恢复，并在2021年第一季度表现出强劲的业绩复苏。

主要观点

• 2020年业绩回顾：
  • 实现营收199.1亿元，同比下降5.7%。
  • 实现归母净利润26.0亿元，同比下降10.3%。
  • 拟每10股派送现金7.5元，股息率约为4%。
• 经营性业绩：
  • 扣除非经因素后，经营性利润同比增长6.9%。
  • 汇兑损益影响较大，2020年汇兑损失4.2亿元，而2019年为汇兑收益1.4亿元。
  • 福耀美国因疫情及赔偿支出，利润总额同比下降51.8%。
• 毛利率恢复：
  • 2020年毛利率达39.5%，同比增长2.0个百分点。
  • 2021年Q4毛利率达42.8%，同比提升5.2个百分点，环比提升1.4个百分点。
• 费用控制：
  • 三费费用率25.6%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.2个百分点。
• Q4表现：
  • 实现营收61.3亿元，同比增长12.1%，环比增长8.4%。
  • 归母净利润8.8亿元，同比增长59.1%，环比增长15.7%。
• 产品结构优化：
  • 高端、高附加值产品如天幕玻璃与HUD挡风玻璃逐步渗透，推动单车ASP提升。
  • 2020年高附加值玻璃占比同比提升2.64个百分点。
  • 2014年至2020年汽车玻璃ASP从136.8元/平米提升至173.8元/平米，CAGR为4.1%。
• 海外市场发展：
  • 北美工厂受疫情影响，2020年营收同比下降16.7%，净利润大幅下降97.0%。
  • 随着疫情缓解，北美工厂有望逐步恢复产能并贡献业绩弹性。
  • SAM业务仍处于整合阶段，2020年亏损2.8亿元，但长期来看有望成为福耀进入欧洲市场的跳板。
• 财务预测：
  • 2021年归母净利润预计为38.2亿元，同比增长47.01%。
  • 2022年和2023年归母净利润预计分别为44.5亿元和50.4亿元，CAGR分别为16.35%和13.34%。
  • 每股收益（EPS）预计分别为1.52元、1.77元和2.01元。
• 估值指标：
  • 2021年市盈率（P/E）预计为27.98，市净率（P/B）为4.44，市销率（P/S）为4.46，EV/EBITDA为16.10。
  • 估值指标逐步下降，显示公司盈利能力和市场预期的增强。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级，认为公司中长期发展势头良好，有望加速全球渗透。
• 风险提示：
  • 全球疫情持续扩散、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期等。

关键信息

财务数据和估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	21,103.88	19,906.59	24,001.37	27,306.34	30,572.30
增长率(%)	4.35	-5.67	20.57	13.77	11.96
EBITDA(百万元)	5,826.34	6,085.46	6,619.62	7,462.56	8,356.74
净利润(百万元)	2,898.18	2,598.45	3,818.00	4,444.96	5,036.78
增长率(%)	-29.66	-10.27	47.01	16.35	13.34
每股收益（元）	1.16	1.04	1.52	1.77	2.01
市盈率(P/E)	36.91	41.13	27.98	24.05	21.22
市净率(P/B)	5.01	4.95	4.44	4.03	3.65
市销率(P/S)	5.07	5.37	4.46	3.92	3.50
EV/EBITDA	10.27	19.60	16.10	13.72	12.28

财务预测摘要

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	21,103.88	19,906.59	24,001.37	27,306.34	30,572.30
营业成本(百万元)	13,197.55	12,042.22	14,520.58	16,300.27	18,183.82
营业利润(百万元)	3,415.94	3,266.63	4,491.76	5,116.66	5,875.62
归属于母公司净利润(百万元)	2,898.43	2,600.78	3,823.37	4,448.50	5,041.98
毛利率	37.46%	39.51%	39.50%	40.31%	40.52%
净利率	13.73%	13.06%	15.93%	16.29%	16.49%
ROE	13.56%	12.04%	15.88%	16.77%	17.21%
ROIC	14.98%	14.95%	19.92%	19.28%	23.15%
资产负债率(%)	44.96%	43.81%	42.94%	36.17%	33.40%
净负债率(%)	11.48%	3.75%	7.25%	-9.20%	-8.41%
流动比率	1.20	1.53	1.44	1.76	2.01
速动比率	0.98	1.26	1.16	1.42	1.56
应收账款周转率	5.42	5.51	4.62	4.80	4.80
存货周转率	6.47	6.07	6.30	6.43	6.41
总资产周转率	0.58	0.52	0.60	0.65	0.72

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：42.64元
• 目标价格：未提供
• 行业：汽车/汽车零部件

风险提示

• 全球疫情持续扩散
• 汽车需求低迷
• 新业务拓展不及预期