20150309-广发证券-华泰证券-601688.SH-2014年报点评_归母综合收益高增160_归于自营贡献显著_11页_767kb

华泰证券 (601688.SH) 2014年报点评总结

核心内容概述

2014年华泰证券业绩表现亮眼，归母综合收益同比增长 160%，净利润同比增长 102%，主要得益于自营、经纪、投行及资本中介业务的显著改善。行业整体环境向好，市场成交金额、指数涨幅、股权融资额及两融余额均实现大幅增长。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 综合收益与净利润：2014年公司归母综合收益达59.6亿元，同比增长 160%；净利润达44.9亿元，同比增长 102%。
• 每股收益：每股综合收益1.06元，每股净利润0.80元。
• 利润结构：综合收益增长主要由自营收入（+299%）、经纪收入（+31%）、利息收入（+59%）等驱动，而业务及管理费（+38%）增幅低于全口径收入（+89%），显示成本控制较为合理。
• 利润分配：每10股派发现金股利5.00元（含税）。

收入构成

1. 自营收入

   • 2014年自营收入49.1亿元，同比高增 299%。
   • 自营资产规模达671.6亿元，同比增长 94%，收益率从 4.1% 提升至 9.6%。

2. 经纪业务收入

   • 2014年经纪业务收入50.0亿元，同比增长 31%。
   • 市场份额从 5.71% 提升至 6.21%，佣金率下降至 0.045%，受益于互联网引流策略。

3. 投行业务收入

   • 2014年投行收入11.8亿元，同比增长 104%。
   • 完成5单IPO项目、44单债券主承销项目，市场占比位列上市券商第六位。

4. 资本中介业务收入

   • 2014年净利息收入23.9亿元，同比增长 59%。
   • 两融余额达656.9亿元，同比增长 227%；股票质押回购余额达145.2亿元，同比增长 1182%。
   • 权益乘数从 2.37 提升至 5.05，接近监管上限。

成本端表现

• 业务及管理费：同比增长 38%，低于全口径收入增幅（+89%），显示成本控制良好。

投资建议

• H股发行影响：董事会已通过H股发行议案，预计增强PB估值安全性，2015年PB将从 2.65倍 下降至 2.23倍。
• 盈利预测：预计2015-16年摊薄后每股综合收益分别为1.00元、1.06元，2015年末BVPS为9.64元。
• 估值水平：2015年PE预计为 22倍、20倍，PB预计为 2.23倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期股价表现强于大盘 15% 以上。

风险提示

• 市场成交金额下降：可能影响经纪业务收入。
• 券商牌照放开风险：可能对行业竞争格局产生影响。

业务与市场拓展

• 互联网战略成效显著：与网易、和讯合作，推出“万三开户”、新版“涨乐”手机理财、“泰融e”互联网小贷等产品。
• 场外业务拓展：积极参与新三板市场，推荐挂牌项目10家，控股子公司江苏股权交易中心挂牌企业达108家。

行业背景

• 市场环境：2014年股票日均成交金额达3015亿元，同比增长 54%；沪深300指数上涨 51.7%，中证全债上涨 10.8%；股权融资额达7674亿元，同比增长 89%；两融余额达10257亿元，同比增长 196%。

估值对比

分析师信息

• 张黎：首席分析师，浙江大学工商管理专业（MBA），2012年加入广发证券发展研究中心，连续三年获“新财富”非银行金融第一名（团队）。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心，2012-2013年获“新财富”非银行金融第一名（团队）。
• 李聪：资深分析师，伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士，曾任职于普华永道、长江证券、华泰联合证券，2012年加入广发证券发展研究中心，连续三年获“新财富”非银行金融第一名。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘 15% 以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于 -5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘 5% 以上。

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