20210420-华安证券-志邦家居-603801.SH-大宗与衣柜驱动_Q1归母净利较19年同期增59__4页_582kb

志邦家居2021年Q1业绩总结

核心内容

志邦家居在2021年第一季度实现收入和利润的显著增长，远超2019年同期水平，表现超预期。公司收入达到6.83亿元，同比增长109.09%，归母净利润为0.51亿元，同比增长213.23%。同时，公司保持了良好的盈利能力，毛利率为36.48%，净利率为7.41%。整体来看，公司业绩增长主要得益于大宗业务和衣柜业务的快速增长。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021年Q1公司收入和利润均实现大幅增长，相比2019年同期分别增长64.98%和59.38%，显示出公司强劲的发展势头。
• 业务驱动增长：收入的快速增长主要来源于大宗业务和衣柜业务的拉动，其中衣柜业务占比达30%，成为公司增长的重要引擎。
• 经营性现金流高增：公司经营性现金流表现良好，反映出其在运营效率和资金管理方面具有较强的能力。
• 合同负债增长：Q1期末合同负债为3.35亿元，较去年同期和2019年同期均有较快增长，预示公司订单充足，未来业绩有保障。
• 应收账款下降：Q1期末应收账款余额为8205.91万元，同比下降29.66%，主要由于工程项目回款增加。

投资建议

• 维持“买入”评级：公司未来三年业绩增长潜力大，团队文化和管理机制为其发展提供有力支撑。
• 业绩预测：预计公司2021-2023年分别实现营收51.20亿元、66.72亿元和85.85亿元，同比增长分别为33.3%、30.3%和28.7%；归母净利润分别为5.05亿元、6.61亿元和8.49亿元，同比增长分别为27.6%、31.1%和28.4%。
• 估值分析：2021年4月20日收盘价52.28元对应PE为23.14X，未来三年PE持续下降，分别为17.66X、13.75X，显示公司估值具备吸引力。

关键财务指标

风险提示

• 地产销售及竣工回暖不及预期：若地产销售和竣工数据未能达到预期，可能影响公司下游家居消费增长。
• 渠道扩张速度不及预期：公司若未能有效扩大市场份额，可能影响其未来增长潜力。

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

估值与财务比率

公司发展背景

• 行业地位：志邦家居自1998年成立以来，厨柜销量位居全国第二，是行业内的领先企业。
• 业务布局：自2010年起布局大宗业务，过去四年复合增长率达48%；自2015年起打造衣柜业务，过去四年复合增长率达88%。
• 团队文化：公司重视不同层次的团队建设，具有分权和分享的文化，团队合力是未来三年业绩增长的核心动力。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率预计与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率预计落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率预计落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

分析师信息

• 分析师：虞晓文，约翰霍普金斯大学金融学硕士，浙江大学经济学学士。
• 研究领域：轻工行业，重点覆盖家居、文具、电子烟和日用品板块。

重要声明

• 分析师声明：本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 免责声明：本报告由华安证券股份有限公司发布，仅向特定客户传送，未经授权不得复制、转载或分发。