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区域表现分化，短期增长承压总结

核心内容概述

本报告分析了公司2021年三季报的经营表现与财务状况，指出公司在区域发展、成本控制及盈利能力等方面面临一定挑战，但整体仍具备增长潜力。分析师维持“增持”评级，预计公司未来三年营收与利润将稳步增长。

主要观点

• 区域表现分化：公司各区域营收增长情况不一，其中华东区域表现强劲，营收增速显著提升，接近华北区域，有望成为公司规模增长的主引擎。而西北与西南区域出现负增长，需重点关注。
• 营收增长放缓：2021年1-3季度公司营收同比增长分别为0.31%、13.87%和5.57%，整体增速有所放缓。
• 净利润下滑：归母净利润同比下降17.16%，主要受成本上涨和退货率上升影响，毛利率下降至25.68%。
• 销售费用率控制：销售费用率呈下降趋势，但未能抵消毛利率下滑带来的影响，归母净利率同步下降。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收将分别达到63.93亿元、71.90亿元、80.86亿元，同比增长分别为7%、13%、13%；归母净利润分别为7.86亿元、8.84亿元、10.06亿元，同比增长分别为-11%、13%、14%。
• 估值指标变化：公司PE（市盈率）逐年下降，从2020年的63.74降至2023年的26.92，显示市场对公司未来盈利的预期逐渐提高。

关键财务指标

区域营收增速分析

• 东北：保持稳定增长，增速分别为4.5%和4.5%。
• 华北：恢复增长，增速分别为0.4%和4.1%。
• 华东：持续提速，增速分别为10.5%、19.3%。
• 华南：增速有所降速，分别为19.2%、14.5%。
• 西南：出现下滑，增速分别为13.4%、-4.9%。
• 西北：出现下滑，增速分别为-0.5%、-5.5%。

财务报表与现金流分析

• 资产负债表：资产总计从2020年的5685亿元增长至2023年的8529亿元，负债合计从852亿元增长至1353亿元，资产负债率略有上升。
• 现金流量表：公司经营活动现金流保持稳定增长，2021-2023年分别为1054亿元、1117亿元、1279亿元。投资活动现金流为负，但逐年改善。筹资活动现金流为负，但净增加额逐年提升。
• 利润表：公司营收与利润均呈现增长趋势，但净利润率有所下降，主要受成本上升影响。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险
• 食品安全风险
• 产能建设不及预期风险

投资建议

维持“增持”评级，预计公司未来三年营收与利润将稳步增长，具备长期投资价值。公司PE逐年下降，显示市场对其未来盈利预期提升。

分析师与研究助理简介

• 分析师：文献，华安证券食品饮料首席分析师，拥有12年食品饮料研究经验。
• 联系人：陆金鑫，北京大学生物学本科，中科院化学所博士，具备8年粮油央企战略运营与研发管理经验。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议。华安证券及其所属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经授权不得复制、分发或引用。