深度报告-20221017-浙商证券-中宠股份-002891.SZ-中宠股份深度报告_自主品牌日趋成熟_宠食龙头乘风起_32页_4mb

报告摘要

中宠股份深度报告总结

核心内容

中宠股份（002891）是国内宠物食品行业的龙头企业，专注于自主品牌建设和海外代工业务，深耕行业20余年。公司通过双轮驱动策略，实现了持续增长，2021年营业收入达28.82亿元，近5年复合年增长率（CAGR）为29.51%。公司近年来重点发展国内市场，2021年国内营收达6.89亿元，5年CAGR为46.30%，已形成以“Wanpy”、“Zeal”、“领先”为核心的自主品牌矩阵，2022年三大品牌在国内收入占比约85%。

主要观点

海外市场稳健增长：公司海外业务以ODM/OEM模式为主，客户多为国际知名宠物食品企业，2021年海外营收达21.0亿元，5年CAGR为25.18%。公司通过在全球多个地区建设生产基地，实现供应链全球化布局，提升供应能力，预计2025年总产能将达到26万吨。
国内市场快速成长：国内宠物食品市场处于高速发展期，2021年市场规模达1282亿元，5年CAGR为22.91%。随着养宠渗透率提升、宠物食品品质化和多元化发展，国产品牌逐步崛起，中宠股份凭借本土化优势和产品创新能力，国内自主品牌收入占比持续上升。
产品结构优化：公司产品覆盖宠物零食、罐头、干粮、湿粮等，其中宠物零食为主要收入来源，占比69%。公司通过不断扩产，提升主粮产能，尤其是湿粮和干粮，推动收入结构优化，2021年湿粮收入占比16.5%，干粮占比10.64%。
品牌矩阵完善：公司构建了覆盖高中低端市场的品牌矩阵，重点打造“Wanpy”、“Zeal”、“领先”三大核心品牌，其中“Wanpy”为国内知名品牌，获得“中国驰名商标”认证。
盈利预测与估值：公司预计2022-2024年营业收入分别为37.2亿元、46.0亿元、58.1亿元，归母净利润分别为1.75亿元、2.69亿元、3.59亿元。2023年合理市值为113亿元，较当前股价有28%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：包括自主品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

关键信息

财务表现：2021年公司营收28.82亿元，归母净利润1.16亿元，毛利率20.05%，期间费用率14.34%，销售费用率8.44%，管理+研发费用率5.06%。
产能扩张：公司自2017年上市以来持续扩产，2022年总产能达到6万吨，预计2025年达到26万吨。
股权结构：公司实际控制人为郝忠礼、肖爱玲夫妇，合计间接持有公司37.83%股权，股权结构相对集中。
管理团队：管理层经验丰富，郝忠礼为公司创始人，伊藤范和、董海风等担任重要职务，具备丰富的行业经验和国际化视野。
品牌建设：公司通过并购和投资，建立了多个品牌，包括Zeal、领先等，其中Zeal定位高端零食，新西兰原装进口，主打本土原材料。
渠道布局：公司线上线下渠道并重，线下渠道优势明显，通过参股新瑞鹏宠物医疗集团布局宠物消费流量入口，提升品牌影响力。
行业趋势：宠物食品需求刚性凸显，国内和国际市场均呈现增长趋势，尤其在高端化、国产替代方面，中宠股份具备显著优势。