深度报告-20230116-国信证券-中国中铁-601390.SH-基建龙头_开路先锋_39页_4mb

中国中铁 (601390. SH) 总结

核心内容

中国中铁是全球领先的特大型综合建设集团，成立于1950年，2007年上市，为基建央企龙头。公司业务涵盖铁路、公路、城市轨道交通、市政工程等，其中基建业务营收占比约86.5%，是公司主要收入来源。

截至2022年第三季度，公司新签合同额达19831亿元，同比增长35.2%；营业收入8501亿元，同比增长10.4%；归母净利润230亿元，同比增长11.5%。公司业务结构持续优化，市政业务占比提升，铁路业务占比下降，毛利率较高。

公司还积极拓展水利水电、金融物贸等相关多元业务，2022年前三季度水利水电新签合同额达1222.3亿元，同比增长682%，成为公司新增长点。

主要观点

• 行业趋势：政府明确“稳增长”目标，基建投资持续回暖，专项债前置发力，推动基建投资增长。2022年1-11月，全国固定资产投资累计同比增长5.3%，其中电力、水利等新兴领域投资加码，需求旺盛。
• 交通领域：铁路、公路、城市轨道交通投资持续增长，人均铁路里程仍低于发达经济体，发展空间广阔。预计“十四五”期间，铁路营业里程将增加1.9万公里，公路通车里程将增加30.2万公里，城市轨道交通运营里程将增加3400公里。
• 水利投资：水利投资加速，2022年1-11月完成投资10085亿元，同比增长33%。公司通过收购江西水利院和滇中引水公司，加速布局水利领域，其中滇中引水工程是“十四五”期间国家重点水利项目，投资规模超千亿。
• 财务表现：公司财务指标稳健，资产负债率下降，现金流有所改善。2022Q3资产负债率73.8%，较去年同期下降0.6个百分点。盈利能力稳步提升，ROE达10.0%，期间费用率下降，管理效率提高。

关键信息

财务指标

投资建议

• 估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为284亿元、320亿元、362亿元，对应PE分别为4.76X、4.21X、3.70X。
• 合理估值：6.5-8.5元，较当前股价有18.8%-55.4%的溢价空间。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响基建投资需求。
• 项目投资风险：项目执行中的不确定性。
• 国际投资经营风险：海外项目受地缘政治等因素影响。
• 财务风险：资产负债率较高，存在财务压力。
• 同业竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 盈利预测与估值风险：市场环境变化可能影响盈利预测。

展望

• 基建头部效应增强：建筑央企集中度提升，中国中铁作为龙头受益明显，2022年前三季度新签合同额市占率8.5%，仅次于中国建筑。
• 国际工程复苏可期：公司境外新签合同额同比增长38%，占公司总体新签合同额的6%。随着“一带一路”建设推进，国际工程市场有望进一步复苏。

总结

中国中铁作为基建央企龙头，经营规模和质量持续提升，业务结构优化，盈利能力增强。在“稳增长”政策背景下，公司受益于基建投资回暖和新兴业务增长，特别是水利水电领域。公司财务稳健，资产负债率下降，现金流改善。随着国企改革深化和股权激励实施，公司经营活力增强。未来，公司有望在基建和新兴领域持续增长，投资价值凸显，建议关注。