深度报告-20220626-浙商证券-中国中铁-601390.SH-中国中铁深度报告_开路先锋_基建龙头_打造_第二增长曲线_未来可期_38页_5mb

中国中铁深度报告总结

核心内容概览

中国中铁（601390）为全球最大交通基建工程承包商，业务涵盖勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源开发及金融投资等。公司连续16年进入世界企业500强，2021年位列《财富》世界500强第35位，ENR全球最大工程承包商第2名。

主要观点

• 全球基建龙头：公司作为全球领先的交通基建承包商，拥有丰富的项目经验和强大的市场地位。
• 业绩稳健增长：2016-2021年，公司营收由6433.57亿元增至10732.72亿元，CAGR为10.78%；归母净利润由125.09亿元增至276.18亿元，CAGR为17.16%。
• 打造“第二成长曲线”：公司积极布局水利、环保等新市场，通过并购和重组拓展业务范围，增强盈利能力。
• 股权激励激发动能：公司实施大范围股权激励，目标为提升企业竞争力，解锁条件高于历史财务数据，彰显信心。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收将增长至11989亿元、13318亿元、14711亿元，归母净利润将达310.12亿元、347.03亿元、388.67亿元，对应PE分别为4.9、4.3、3.9倍，当前估值较同类型建筑央企有所低估。

关键信息

基建建设

• 核心主业：基建建设、设计咨询、装备制造构成公司三大核心主业，2021年营收占比分别为86.04%、1.64%、2.22%。
• 细分业务增长：2016-2021年，基建建设新签合同额由1.11万亿元增至2.42万亿元，CAGR+16.8%；其中公路、市政类业务增速分别达10.3%、23.3%。
• 在手订单充足：截至2021年底，公司在手基建建设订单达4.21万亿元，收入保障系数高达4.6。

设计咨询

• 业务增长：2016-2021年，设计咨询业务营收由101.2亿元增至176.04亿元，CAGR+8.7%。
• 并购拓展：2020年并购江西省水利规划设计研究院，持股65%，增强水利水电设计能力。
• 全国布局：设计咨询业务覆盖铁路、公路、市政、水利水电等多领域，毛利率多年高位维稳。

装备制造

• 订单增长：2016-2021年，工业设备板块新签合同额由261亿元增至613亿元，CAGR+18.6%。
• 技术领先：盾构机及TBM全球销量第一，钢结构年产销量全国第二。
• 高景气度：受益于川藏线建设、抽水蓄能项目，隧道掘进机产销两旺。

资源开发

• 矿山布局：公司控股或参股5座现代化矿山，铜、钴、钼保有量分别约820万吨、61万吨、66万吨。
• 营收高增：2021年矿产资源业务收入达59.57亿元，同比上升50.97%，毛利率达55.12%。
• 参股企业表现：华刚矿业2021年营收104亿元，净利润65.9亿元，yoy分别+76%、+135%。

国企改革与股权激励

• 激励对象广泛：共697人参与股权激励，包括副总裁、董秘、中层管理人员及核心骨干。
• 解锁条件高：2022-2024年扣非ROE需分别达到10.5%、11.0%、11.5%，扣非净利润复合增速需≥12%。
• 财务表现：2017-2021年公司扣非ROE在8.08%～9.47%之间，扣非净利润复合增速为10.6%。

水利水电布局

• 滇中引水收购：拟以110亿元收购滇中引水公司33.54%股权，持股比例提升至53.54%，项目总投资达1245.76亿元。
• 水务运营：中国铁工投资专注水务环保领域，旗下中铁水务水处理总规模达200万吨/日，盈利良好。
• 政策支持：2022年水利投资或达万亿，国家发改委推动供水价格改革，拟规定社会资本实行合理收益水价。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 部分基础设施项目收益率不及预期

财务摘要

总结

中国中铁作为全球领先的基建承包商，具备强大的市场地位和稳定的盈利能力。公司通过并购和重组，拓展水利、环保等新业务，打造“第二成长曲线”。在股权激励和国企改革推动下，公司有望持续增长，未来可期。