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医药行业2016年年报和2017年1季报点评总结

核心内容

2016年医药制造业收入和利润均触底回升，收入增速为9.7%，利润总额增速为13.9%。2017年1季度医药行业收入增速回升至10%，但整体仍受医改、医保等政策影响，未能走出独立行情。医药生物板块整体估值位于2012年以来的中位水平，行业分化明显，部分细分领域表现优于整体。

主要观点

• 行业表现分化明显：医药板块整体表现落后于大盘，但优于创业板。其中，医药商业、中药和生物制品上涨，而医疗服务、医疗器械和化学制药下跌。
• 政策影响持续深化：2017年以来，医改政策持续出台，包括“两票制”、医保目录调整和公立医院改革，推动行业整合与竞争格局变化。
• 医保目录扩容：医保目录药品不断扩容，但医保基金规模增长放缓，药品市场竞争加剧，未来目录内药品市场将出现分化，具备独家品种和研发能力的企业将受益。
• 投资建议：重点关注受控费影响小的消费类医药企业、受益医保目录调整的创新药和仿制药企业、具备渠道资源优势的行业龙头企业，以及具备国企改革动力的企业。

关键信息

行业回顾

• 2016年医药制造业收入增速9.7%，利润总额增速13.9%。
• 2017年1季度医药板块收入增速回升至17.17%，归母净利润增速为18.28%。
• 细分板块中，化学原料药、生物制品和医药商业增速靠前，医疗服务和中药净利润下滑。

市场表现

• 申万医药生物指数在2017年4月28日累计下跌1.38%。
• 医药商业、中药和生物制品上涨，涨幅分别为7.71%、0.84%和0.25%。
• 医疗服务、医疗器械和化学制药跌幅分别为9.62%、8.20%和2.95%。
• 医药板块个股涨少跌多，涨幅前五名集中在医药流通行业。

政策动向

• “两票制”：推动药品流通体系扁平化，支持大型药品流通企业发展，促进行业整合。
• 医保控费：加强医保基金预算管理，实施支付方式改革，控制医疗费用不合理增长。
• 医保目录调整：2017年医保目录扩容，新增药品涵盖肿瘤、心血管等重大疾病领域，谈判机制将对高价药品形成压力。

投资建议

• 消费类医药企业：受控费影响小，建议关注。
• 创新药和仿制药企业：拥有独家品种和研发销售能力强，受益于医保目录调整。
• 医药流通企业：具有渠道资源优势，受“两票制”推动受益。
• 国企改革动力企业：具备改革潜力，可关注。

风险提示

• 医改政策变动：政策调整可能对行业产生影响。
• 市场估值风险：医药板块整体估值处于中位水平，但部分子板块估值较高，存在市场风险。

表格摘要

表1：2016年医药生物细分板块收入及归母净利润变动情况

板块名称	营业收入(亿元)	收入增速 (%)	归母净利润(亿元)	利润增速 (%)
SW化学原料药	804.18	12.41	76.56	41.39
SW化学制剂	1335.24	11.55	165.55	16.18
SW中药II	2242.27	11.20	287.63	1.70
SW生物制品II	566.16	18.12	103.79	28.47
SW医药商业II	4050.18	16.86	110.40	25.68
SW医疗器械II	382.99	16.93	47.92	11.47
SW医疗服务II	197.24	42.24	28.13	137.70

表2：2017年1季度医药生物细分板块收入及归母净利润变动情况

板块名称	营业收入(亿元)	收入增速 (%)	归母净利润(亿元)	利润增速 (%)
SW化学原料药	222.35	8.22	19.74	23.66
SW化学制剂	341.15	8.26	43.97	13.43
SW中药II	580.86	11.49	76.06	-0.40
SW生物制品II	147.61	17.25	25.78	17.12
SW医药商业II	1109.74	18.11	34.26	25.11
SW医疗器械II	103.01	19.97	12.86	16.39
SW医疗服务II	52.53	44.49	3.12	-70.18

表3：医药生物细分板块营收和净利润增速变动情况

板块名称	营收增速16年较15年(%)	归母净利润增速16年较15年(%)	营收增速17年Q1较16年Q1(%)	归母净利润增速17年Q1较16年Q1(%)
SW化学原料药	11.10	27.04	10.17	-22.32
SW化学制剂	-0.39	-2.34	2.59	-0.50
SW中药II	1.86	-19.47	0.52	-21.47
SW生物制品II	5.60	10.43	1.42	15.44
SW医药商业II	2.53	11.03	-4.05	2.98
SW医疗器械II	-1.88	9.69	2.35	4.21
SW医疗服务II	6.42	115.87	6.09	-1,337.55

表4：2016年归母净利润增速超过50%的上市公司

序号	名称	证券代码	营业收入(亿元)	同比增长(%)	归母净利润(万元)	同比增长(%)	EPS(元)
1	广誉远	600771.SH	9.37	118.70	1.23	5948.84	0.44
2	国农科技	000004.SZ	2.88	138.82	0.39	3051.21	0.47
3	通化金马	000766.SZ	8.50	330.29	2.13	3010.27	0.23
4	天坛生物	600161.SH	20.96	29.53	2.62	2523.75	0.51
5	宜华健康	000150.SZ	12.96	25.72	7.44	1342.25	1.66

表5：2017年1季度归母净利润增速超过50%的上市公司

序号	名称	证券代码	营业收入(亿元)	同比增长(%)	归母净利润(万元)	同比增长(%)	EPS(元)
1	天坛生物	600161.SH	5.23	45.17	1.00	14829.87	0.19
2	诚志股份	000990.SZ	13.83	99.88	2.05	1266.40	0.16
3	四环生物	000518.SZ	1.07	81.57	0.11	1220.72	0.01
4	中源协和	600645.SH	2.09	21.97	0.28	547.54	0.07
5	花园生物	300401.SZ	0.87	41.70	0.21	387.08	0.11

表6：2017年以来申万医药生物板块涨幅前五名（剔除新股）

股票代码	股票简称	涨跌幅(%)	换手率(%)
600056.SH	中国医药	28.69	45.22
600196.SH	复星医药	27.66	43.14
300122.SZ	智飞生物	26.90	34.56
002589.SZ	瑞康医药	24.71	82.11
000963.SZ	华东医药	23.49	41.16

表7：2017年以来申万医药生物板块跌幅前五名（剔除新股）

股票代码	股票简称	涨跌幅(%)	换手率(%)
600767.SH	*ST运盛	-44.31	180.94
300110.SZ	华仁药业	-31.39	51.03
300452.SZ	山河药辅	-27.98	186.47
300216.SZ	千山药机	-25.67	83.70
600796.SH	钱江生化	-25.10	176.36

表8：2017年以来出台医药相关领域政策

时间	发文部门	政策名称	涉及领域
1月9日	国务院	《“十三五”深化医药卫生体制改革规划》	医改
1月9日	国务院	《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见(试行)》	药品流通
1月10日	国务院	《“十三五”卫生与健康规划》	医改、产业发展
1月21日	国务院	《关于第三批取消中央指定地方实施行政许可事项的决定》	医药电商、临床试验机构
2月7日	国务院	《关于进一步加强疫苗流通和预防接种管理工作的意见》	疫苗流通
2月9日	国务院	《国务院办公厅关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》	药品流通
2月21日	国务院	《“十三五”国家药品安全规划》	药品评审
2月21日	财政部、人社部、卫计委	《关于加强基本医疗保险基金预算管理,发挥医疗保险基金控费作用的意见》	医疗保险
2月23日	国家人力资源与社会保障部	《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》	医疗保险
3月22日	北京市人民政府	《医药分开综合改革实施方案》	医院改革
4月14日	国家人力资源社会保障部	《人力资源社会保障部办公厅关于确定2017年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录谈判范围的通告》	医疗保险
4月21日	国务院	《关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见》	医改

表9：上市公司纳入医保谈判范围的药品

序号	药品名称	相关上市公司	适应症	类型
1	参一胶囊	亚泰集团(600881)	肿瘤	中药
2	注射用黄芪多糖	中新药业(600329)	肿瘤	中药
3	血必净注射液	红日药业(300026)	感染炎症反应	中药
4	复方黄黛片	亿帆医药(002019)	白血病	中药
5	注射用益气复脉(冻干)	天士力(600535)	冠心病	中药
6	银杏二萜内酯葡胺注射液	康缘药业(600557)	脑梗	中药
7	阿利沙坦酯片	信立泰(002294)	高血压	化药
8	康柏西普眼用注射液	康弘药业(002773)	湿性年龄相关性黄斑变性 (AMD)	生物药(抗体)
9	甲磺酸阿帕替尼片	恒瑞医药(600276)	晚期胃腺癌	化药
10	注射用重组人尿激酶原	天士力(600535)	急性ST段抬高性心肌梗死	生物药
11	注射用重组人脑利钠肽	西藏药业(600211)	心力衰竭	生物药

表10：重点公司推荐

序号	细分领域	上市公司
1	消费类和OTC	片仔癀(600436)、东阿阿胶(000423)、同仁堂(600085)、华润三九(000999)、广誉远(600771)
2	医保目录	益佰制药(600594)、天士力(600535)、恒瑞医药(600276)、翰宇药业(300199)
3	两票制	嘉事堂(002462)、塞力斯(603716)、上海医药(601607)
4	国企改革	山东药玻(600529)

图表摘要

图1：2012-2017年1季度医药制造业主营收入变动情况

• 2016年收入增速9.7%，2017年1季度收入增速17.17%。

图2：2012-2017年1季度医药制造业利润总额变动情况

• 2016年利润总额增速13.9%，2017年1季度利润总额增速18.28%。

图3：2012-2017年1季度医药板块收入变动情况

• 收入增长趋势稳定，但增速有所波动。

图4：2012-2017年1季度医药板块归母净利润变动情况

• 归母净利润增长趋势相对平稳，但部分企业出现大幅下滑。

图5：上市医药公司16年业绩增速分布

• 多数企业业绩增速为正，部分企业增速超过50%。

图6：上市医药公司17年1季度业绩增速分布

• 企业业绩增速分化，部分企业增速显著提升。

图7：申万一级行业指数涨跌幅情况

• 医药生物指数表现落后于大盘，但优于创业板。

图8：申万二级行业指数涨跌幅情况

• 医药商业、中药和生物制品上涨，医疗服务、医疗器械和化学制药下跌。

图9：医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况

• 医药电商表现相对较好，其余概念指数跌幅较大。

图10：医药生物二级行业市盈率情况

• 医疗服务估值最高，中药和医药商业估值最低。

图11：医药生物二级行业市净率情况

• 医疗服务市净率最高，中药和医药商业市净率最低。

图12：医药生物板块市盈率变动情况

• 市盈率维持在中位水平，略有回落。

图13：医药生物板块市净率变动情况

• 市净率维持在中位水平，略有回落。

结论

2017年医药行业在政策影响下继续分化，部分细分领域表现优于整体。建议投资者重点关注受控费影响小的消费类医药企业、受益医保目录调整的创新药和仿制药企业、具备渠道资源优势的行业龙头企业，以及具备国企改革动力的企业。政策变动和市场估值风险是主要风险点，需持续关注政策动向及市场变化。