20170822-东吴证券-银行业再融资系列专题（二）_银行可转债知多少__16页_1mb

银行可转债知多少？总结

核心内容

银行可转债作为重要的再融资工具，近年来发行速度明显加快，尤其在2017年至今，已有9家银行发行或公布相关预案，总规模达1665亿元，占再融资总规模的42.4%，为过去10年的2倍左右。这反映了政策支持和银行自身需求的双重驱动。

主要观点

• 政策支持：2017年5月证监会修订可转债发行方式，将资金申购改为信用申购，缓解资金冻结问题，推动可转债发行加速。
• 再融资工具优势：可转债在转股后可直接补充核心一级资本，相比优先股、二级债等工具更具吸引力。同时，其递延摊薄每股收益、成本较低等特点，使其成为银行补充资本的优选工具。
• 适合发行可转债的银行特征：资本消耗速度快、未来资本压力较大；已发行债券规模较小；市净率过高或过低，定增压力较大；在MPA框架下广义信贷增速受限，需提前准备规模扩张。

关键信息

1. 银行密集再融资，可转债发行加速

• 2017年以来，银行密集进行再融资，可转债发行规模大幅增长。
• 2017年4月5日光大银行300亿元可转债上市，占当时可转债市场整体的47%。
• 可转债允许投资者在规定时间内将其转换为股票，具有股性和债性双重属性。

2. 可转债的优势

• 补充核心一级资本：转股后可直接增加银行核心资本，提升资本充足率。
• 递延摊薄每股收益：在转股前，可转债作为负债端融资，对盈利指标影响较小。
• 成本较低：可转债票面利率较低，即使不转股，利息成本也低于普通债券。

3. 农商行、部分股份行偏好可转债

• 9家银行中，4家为农商行（吴江、江阴、常熟、无锡），4家为股份行（平安、光大、中信、民生），且P/B均低于1倍。
• 农商行和部分股份行因资本消耗速度较快、资本充足率较低、不适合定增等原因，更倾向于发行可转债。

4. 可转债股性较强，转股预期强烈

• 转股溢价率和纯债溢价率是衡量可转债股性的关键指标。
• 光大可转债的转股溢价率为17.6%，纯债溢价率为32.2%，股性较强。
• 转股前股价上涨概率较大，转股后对股价可能产生负面影响。

5. 对股价的影响

• 股权登记日：股价平均上涨1.4%。
• 上市日：股价平均下跌1.3%。
• 转股日：转股日前股价上涨，但跑输行业；转股日后前期跑赢行业，后期跑输行业。
• 赎回登记日：投资者集中转股，快速摊薄每股收益，对股价造成负面影响，民生和工行分别跑输行业5.3%和4.8%。

6. 投资价值：进退兼顾

• 可转债收益来源包括转股收益、债底票息收益和公允价值收益。
• 光大可转债若转股收益率高于一年期理财产品收益率（4.6%），股价需达到4.45元/股。
• 可转债收益率与股价收益率走势高度相关，公司股价上涨1%预计带来转债收益率上升0.43%。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致资产质量恶化。
• 金融监管加强：可能对银行经营产生负面影响。
• 可转债发行进度缓慢：可能影响银行资本补充计划。

结论

银行可转债在当前政策支持和自身需求驱动下，成为银行补充资本的重要工具。其具备股性和债性双重属性，适合不同市场环境下的投资策略。但需关注其对股价的影响，特别是在特定时间节点如股权登记日、上市日、转股日和赎回登记日。同时，宏观经济和监管政策的变化可能对可转债的投资价值和银行经营产生重要影响。