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银行业再融资系列专题（二）：银行可转债知多少？

核心内容

1. 银行密集再融资，可转债发行加速

自2017年以来，银行再融资活动显著增加，其中可转债发行成为主要手段之一。截至2017年，已有9家银行发行或公布可转债预案，总规模达1665亿元，占上市银行再融资总规模的42.4%，为过去10年的2倍。2017年4月5日，光大银行300亿元可转债上市，占当时可转债市场整体的47%。可转债相比其他再融资工具如优先股和二级债，具备成本低、递延摊薄每股收益等优势。

2. 政策支持+自身优势，现阶段可转债备受青睐

政策支持下，可转债发行前景广阔。相比定增，可转债不受18个月期限限制，且具有较高的灵活性。在监管收紧的背景下，可转债成为银行补充资本的重要选择。可转债的收益来源包括转股收益、债底票息的保底收益以及股价变动带来的公允价值收益。

3. 农商行、部分股份行更偏好可转债

适合发行可转债的银行主要具备以下特点：资本消耗速度快、已发行债券规模较小、市净率过高或过低、以及需要为未来规模扩张做准备。其中，农商行如吴江、江阴、常熟、无锡，以及部分股份行如平安、光大、中信、民生更偏好可转债。这些银行的市净率多在0.9倍以下，资本压力较大，因此选择可转债作为补充资本的工具。

4. 银行可转债股性较强，转股预期强烈

银行可转债的股性较强，其转股溢价率和纯债溢价率是衡量股性的重要指标。以光大可转债为例，其转股溢价率为17.6%，纯债溢价率为32.2%，在A股可转债中股性较强。可转债条款设计也反映了发行人的转股意愿，如设置赎回条款和下修条款以促进转股。

5. 对股价的影响：关注转股日、赎回登记日、股权登记日和上市日

可转债的发行和转股会对股价产生影响。股权登记日股价通常上涨，而上市日则下跌。转股日前股价上涨概率较高，但跑输行业。转股日后股价前期跑赢，后期跑输。赎回登记日前投资者集中转股，导致股价下跌。

6. 可转债的投资价值：进退兼顾

可转债的收益来源包括转股收益、债底票息的保底收益和股价变动带来的公允价值收益。以光大可转债为例，若要求转股收益率高于一年期理财产品收益率（4.6%），股价需达到4.45元/股。若长期持有，可获得债底票息带来的保底收益。

主要观点

• 可转债发行加速，成为银行再融资的重要工具。
• 可转债相比其他再融资工具具有明显优势，如补充核心一级资本、递延摊薄每股收益、成本较低等。
• 农商行和部分市净率较低的股份行更偏好可转债。
• 可转债的股性较强，转股预期强烈，其价格与股价走势高度相关。
• 可转债对股价的影响主要体现在股权登记日、上市日、转股日和赎回登记日。
• 投资者可通过可转债实现“进退兼顾”，在股价上涨时转股获利，在股价下跌时获得保底收益。

关键信息

• 可转债发行规模：截至2017年，已有9家银行发行或公布可转债预案，总规模达1665亿元。
• 可转债优势：可转债转股后可直接补充核心一级资本，递延摊薄每股收益，成本较低。
• 适合发行可转债的银行特点：资本消耗速度快、已发行债券规模较小、市净率过高或过低、以及需要为未来规模扩张做准备。
• 可转债对股价的影响：股权登记日股价上涨，上市日股价下跌，转股日前股价上涨但跑输行业，转股日后股价前期跑赢，后期跑输。
• 投资价值：可转债收益来源于转股、债底票息和股价变动，具有“进退兼顾”的特性。
• 风险提示：宏观经济下滑、金融监管力度超预期、可转债发行进度缓慢。

图表目录

• 图表1：可转债的主要要素
• 图表2：2017年以来上市银行再融资列表
• 图表3：银行核心资本监管要求
• 图表4：测算可转债转股后对银行的作用
• 图表5：银行再融资情况一览
• 图表6：部分银行债券规模与净资产比例
• 图表7：17Q1银行市净率水平及相应融资方式
• 图表8：未发行可转债的银行各指标对比
• 图表9：光大可转债条款
• 图表10：考察可转债股性的指标
• 图表11：A股所有可转债股性表现
• 图表12：历史银行可转债重要公告日股价涨跌幅
• 图表13：民生可转债转股行为对股价影响
• 图表14：工行可转债转股行为对股价影响
• 图表15：民生银行转股日后股价超额收益率
• 图表16：工商银行转股日后股价超额收益率
• 图表17：民生银行赎回登记日前股价超额收益率
• 图表18：工商银行赎回登记日前股价超额收益率
• 图表19：光大可转债与股价收益率走势高度相关
• 图表20：光大转债相对定期存款和一年理财产品要求股价（元/股）
• 图表21：光大银行与上市股份行财务指标对比