转债捕手系列（三）：模拟芯片产业可转债标的知多少？-20230420-东吴证券-22页_1mb

固收点评：模拟芯片产业可转债标的速览

核心内容概述

模拟芯片是连接真实世界与数字世界的桥梁，属于半导体产业链中的重要一环。其主要分为通用模拟芯片和专用模拟芯片，应用于消费电子、汽车、通信、工业等多个领域。模拟芯片设计自动化程度低、技术壁垒高，且具有弱周期性、长生命周期、高毛利等特征。2023年，模拟芯片行业迎来“复苏 + 增量需求 + 政策支持”三重驱动逻辑，相关可转债标的值得关注。

主要观点

• 行业复苏：消费电子市场有望复苏，尤其是智能手机出货量在经历低谷后，未来或逐步回暖。
• 增量需求：汽车电动化、智能化趋势明显，带动单车模拟芯片需求增长；5G手机普及亦为模拟芯片带来新增长点。
• 政策支持：国家出台多项政策支持半导体产业发展，包括模拟芯片领域，推动国产替代与供应链安全。
• 市场格局：全球模拟芯片市场由外资主导，中国自给率不足15%，国产替代空间广阔。

关键信息

1. 模拟芯片行业发展逻辑

• 弱周期性：模拟芯片行业周期性弱于半导体行业整体，具备较强的抗周期能力。
• 库存压力缓解：2020Q4-2022Q3，模拟芯片设计企业库存周转天数上升，但近期库存已开始去化，行业盈利增速有望回升。
• 下游需求驱动：汽车、通信、消费电子等领域对模拟芯片的需求持续增长，尤其是汽车领域，单车模拟芯片价值量预计2027年突破300美元。

2. 模拟芯片产业可转债标的分析

2.1 韦尔转债（113616.SH）

• 基本情况：韦尔股份通过并购和设立方式扩展业务，成为国内图像传感器芯片龙头，产品覆盖图像传感器、TDDI、模拟芯片等。
• 财务表现：2022年营收和归母净利润分别同比下降17%和78%；2023Q1营收和归母净利润分别同比下降22%和78%。
• 库存与毛利率：库存逐步去化，2022Q4计提存货跌价准备20.14亿元，2023Q1库存环比减少15.88亿元，毛利率有望回升。
• 可转债表现：截至2023/4/19，转债收盘价117.61元，平价63.50元，转股溢价率85%，弹性有限。
• 投资建议：预计2023年业绩有望扭转，建议投资者关注右侧交易机会，等待平价提升，溢价空间压缩。

2.2 芯海转债（118015.SH）

• 基本情况：芯海科技主营ADC、MCU、AIoT，是国内少有的具备模拟信号链与MCU双平台的企业。
• 财务表现：2022年32bit MCU芯片销售量同比增长75.02%，销售额占比超60%。
• 可转债表现：截至2023/4/19，收盘价124.99元，转股溢价率50.35%，溢价空间较大。
• 投资建议：适合风险中性或风险厌恶型投资者，建议等待右侧交易机会配置。

2.3 雅创电子（301099.SZ）

• 基本情况：拟发行可转债，3月进入证监会受理环节，预计年底发行。
• 业务模式：采用“分销+自研IC”模式，深耕汽车电子领域，已实现多款车规级模拟芯片量产。
• 投资建议：建议积极申购，其可转债未来有望受益于汽车电子需求增长。

拟发行可转债标的

• 雅创电子：拟发行可转债，预计年底发行，主要投向汽车模拟芯片研发及产业化项目，具有较强的行业协同效应。

风险提示

• 强赎风险：若发行人触发强赎条件，溢价率可能快速压缩，影响转债价格。
• 正股波动风险：正股波动将对转债价格产生直接影响，尤其是溢价率较低、股性较强的标的。
• 发行人违约风险：需关注发行人是否出现违约或退市风险。
• 政策风险：政策利好不及预期可能影响行业发展。
• 溢价主动压缩风险：若市场对转债估值预期下调，可能导致溢价主动压缩。

结论

模拟芯片产业具备“复苏 + 增量需求 + 政策支持”三重逻辑，未来增长潜力较大。当前可转债标的中，韦尔转债和芯海转债具备一定投资价值，但需关注其弹性及溢价变化。雅创电子作为拟发行标的，具有较大的市场空间和业务协同效应，建议积极申购。投资者需警惕强赎、正股波动、政策不及预期等风险。