军工行业中期报告：景气底部有望回暖，看好结构性增量方向-20230904-国金证券-28页_2mb

军工行业分析总结

核心内容

2023年上半年，军工板块整体表现宽幅震荡，估值处于历史低位，但主动基金的超配比例出现拐点，表明机构对军工行业关注度提升。同时，军工行业面临中期调整及人事调整带来的订单延迟，导致上半年增速放缓和行业分化。随着十四五规划中期调整落地及国企改革推进，军工行业有望迎来景气度恢复。

主要观点

• 行业表现与估值：军工板块整体跑输大盘，估值处于历史低位，具备配置性价比。
• 基金配置变化：主动基金超配比例环比上升，航空赛道成为主要配置方向，上游企业受重视。
• 行业增速放缓：受订单延迟和产品降价影响，上半年军工行业收入及利润增速放缓，盈利能力承压。
• 国企改革与提质增效：国企改革持续推进，股权激励计划实施，提升企业业绩增长潜力。
• 核心装备补短板：主战装备如战斗机、运输机等存在较大补短板需求，新型号列装加速。
• 新域新质发展：卫星互联网、无人机、高超声速武器、联合全域作战等新领域发展迅速，成为未来增长点。

关键信息

行业表现

• 2023年1月3日至9月1日，国防军工（申万）指数下跌4.7%，跑输上证指数5.3pct。
• 上半年军工行业营收2156亿元，同比+13.5%；归母净利润215亿元，同比+3.5%。
• 航空板块表现较好，营收同比+14.4%，归母净利润同比+19.9%。

基金配置

• 2023Q2主动基金重仓军工市值为853亿元，占比3.93%，超配比例1.55%。
• 航空赛道是主动基金最重要的配置方向，重仓市值477亿元，环比上升11.8%。
• 上游企业是主动基金重点配置对象，重仓市值501亿元，环比下降0.9%。

行业增速与盈利能力

• 航空板块毛利率19.7%，净利率8.9%，盈利能力小幅提升。
• 航天板块毛利率27.0%，净利率8.1%，主要受研发费用增加影响。
• 电子信息化板块毛利率45.7%，净利率16.9%，盈利能力承压。

国企改革与股权激励

• 各军工集团积极推进国企改革，提升经营效率。
• 2023年上半年，7家军工企业推出股权激励草案，激励后业绩增长显著。
• 长期股权激励计划为高质量发展注入动力。

核心装备补短板

• 战斗机新型号列装需求迫切，沈飞四代机研制稳步推进。
• 运-20战略运输机需求大，舰载机需求旺盛。
• 航空发动机具备新机列装、换发及维修三重增长逻辑，国产谱系逐步完备。

新域新质发展

• 卫星互联网发展处于起步阶段，军用潜力深厚。
• 无人机在俄乌战争中表现突出，内需及外贸双重需求推动快速发展。
• 高超声速武器是大国战略威慑力量，国内型号储备逐渐丰富。
• 联合全域作战改变未来作战形态，军工电子信息化受益。

投资建议

• 关注核心装备：推荐关注新型战机航空主机厂【中航沈飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、军用模拟IC核心供应商【振华风光】、军用电子元器件平台龙头【振华科技】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】。
• 把握新域新质：关注卫星互联网、无人机、高超声速武器、联合全域作战等新赛道的渗透率提升。

风险提示

• 中期调整与人员调整进度不及预期。
• 型号研制及批产进度不及预期。
• 新型武器装备列装进度不及预期。