20230904-国金证券-军工行业研究_景气底部有望回暖_看好结构性增量方向_28页_4mb

军工行业中期分析报告核心总结

1. 行业基本面复盘

• 市场表现：2023年上半年军工板块震荡下行，申万军工指数下跌47%，跑输上证指数。核心标的个股表现疲软，但估值处于历史低位（PE-TTM 518倍，低于历史75%分位），配置性价比提升。
• 基金动向：Q2主动基金军工重仓占比达39.3%，超配比例创近年新高，增持航空赛道、上游元器件等；减持电子信息化低估值企业。
• 业绩分化：行业营收增速放缓（+13.5%），利润增长乏力（+35%），航航、中航、振芯科技等核心企业受主机厂转单延迟、降价影响，盈利能力承压；新域新质企业则受益于需求结构改善。

2. 投资建议

• 结构机会：

  • 批产放量：关注中航沈飞（新型战机）、航空发动机（GF/T9 vs. 27个单位）等重点型号列装催化；

  • 新领域渗透率：卫星互联网（星盾计划）、无人机、高超声速武器等具备爆发潜力。

  • 推荐标的：

    • 中航西飞、中航沈飞、航空动力、中航机电、航发动力等；
    • 远火控制舱北方导航、航空润滑剂长城证券、碳纤维中国玻璃等。

  • 产业链：航空发动机产业链、电子元器件平台龙头振华风光、振华科技受益于大额订单增长。

3. 核心装备与技术突破

• 航空装备：四代机批产在即（沈飞）；运-20扩大列装；发动机WS-15、WS-19等新型号推进。
• 电子信息化：元器件赛道主线需求压制暂时缓解，国企加速原材料国产化替代。
• 新材料应用：石英纤维/VO（菲利华）、Ceramic/mscC（振华风光）等附加值提升。

4. 新域新质方向

• 卫星互联网：中国星链装机可期，星盾项目订单放量。
• 高超声速武器：DF-41/DF-17等装置试验，国内型谱快速突破。
• 无人装备：察打一体无人机（彩虹/翼龙）成列全球订单增长引擎。
• 电磁战场：FPGA/AD/DA片上系统需求爆发。

全球格局

• 军工预算：全球Arm Co E/F/Charge 2023+作战试验，计划防空系统等订单增加。
• 产业链关键节点：ChatGPT坦克、微波功率模块国产推进新材料。

5. 风险提示

• 政策与主力：中期调整订单延迟、人事变动进度低于预期；
• 市场需求：新型武器列装延后风险。
• 技术波动：The Chip Guard 2023年Cyberattacks on Networks可能中断交付进度。

关键结论：存量调整定调价格波动趋向低位，必然性或在年底前启动。