20221217-国金证券-军工行业2023年度策略_聚焦结构性需求放量_关注激励与边际改善_29页_3mb

军工行业分析总结

核心内容概览

2022年军工行业经历了震荡回调，但估值处于历史低位，机构配置比例创新高，显示出市场对军工板块的长期看好。军工电子、航空发动机、导弹和无人机等细分领域表现突出，成为行业增长的主要驱动力。同时，军工央企持续推进股权激励改革，为行业带来提质增效的结构性改善机会。

主要观点

1. 2022年军工板块表现

• 板块走势：2022年1月4日至12月16日，申万国防军工指数下跌24.4%，但跌幅小于沪深300指数（19.6%）和上证指数（12.8%），显示军工板块具备较高的安全边际。
• 估值情况：2022年12月16日，军工行业PE-TTM为51.3，处于近5年1.6%分位，估值处于高性价比区间。
• 机构配置：2022年Q3，军工行业机构配置比例达5.36%，超配比例为2.85%，为2017年以来最高水平。
• 持仓变化：军工上游企业保持高配置比例，新材料企业如西部超导、菲利华、光威复材受到更多关注。

2. 2022年军工行业业绩回顾

• 整体增速：军工行业收入同比增长13.1%，归母净利润同比增长15.6%，增速较2021年有所放缓，主要受高基数及疫情因素影响。
• 领域分化：航空与航天领域增速放缓，兵器与舰船领域利润端改善显著。
• 产业链表现：上游环节（元器件、集成电路）业绩增长弹性最大，中游（锻铸造、高温合金）增速领先，下游（主机厂）增长相对平稳。
• 元器件作为晴雨表：元器件企业业绩率先释放，成为判断军工行业需求变化的重要指标。

3. 军工央企改革与股权激励

• 改革背景：国企三年改革收官，军工央企成为改革重点，股权激励作为重要手段，推动企业提质增效。
• 激励成效：2022年军工国企股权激励事件数达7起，为历史最高水平。激励后企业净利润和股价表现均呈现长期改善趋势。
• 激励周期：部分企业已进入激励解锁期，如中航光电、中航重机、振华科技、中航沈飞，均超额完成业绩考核目标。
• 激励方向：股权激励计划多为长期实施，如中航西飞、航天电器等企业已启动激励方案，显示未来增长潜力。

4. 行业展望

• 政策驱动：二十大报告强调“建军百年奋斗目标”和“信息化智能化战争”，推动装备升级与战略威慑力量体系建设。
• 需求侧：短期看批产型号列装加速，中远期看新型号储备带来的增长空间。新型装备如四代机、中等推力发动机、无人机等成为需求增长点。
• 供给侧：军工行业在“十四五”前期完成产能扩张，中后期配套环节有望突破瓶颈，推动行业景气周期开启。
• 重点赛道：
  • 军工电子：国防信息化核心，2025年市场规模有望突破5000亿元。
  • 航空发动机：型号批产与维修需求推动行业增长，预计未来十年市场超6000亿元。
  • 导弹产业链：随着实战演练增加，导弹消耗加快，配套产能解决后有望放量。
  • 无人机：具备经济性与协同作战优势，国内列装空间较大。

关键信息

• 军工电子：市场规模2022年达3842亿元，2025年有望突破5000亿元，增速达9.33%。
• 航空发动机：三代中等推力发动机产能提升，涡扇20逐步装机，预计未来十年市场规模超6000亿元。
• 导弹产业链：2025年市场规模有望达309亿元，受益于实战演练与装备更新。
• 无人机：2020-2028年全球军用无人机市场规模预计达1130亿元，国内具备提升空间。
• 股权激励：军工国企通过股权激励提升业绩，如中航沈飞、中航光电等企业激励后业绩增长显著。

投资主线与推荐标的

• 先进型号结构性放量：关注新型四代机带动的沈飞及配套企业、航发三代中等推力发动机相关企业。
• 国产替代结构性成长：重点关注军用数字IC、模拟IC、电源模块、射频微波等细分领域龙头。
• 股权激励结构性改善：推荐已实施股权激励并进入解锁期的军工央企，如航天电器、中航重机、中航沈飞等。
• 重点推荐标的：
  • 振华科技：军工电子一体化平台，关注其元器件业务。
  • 中航重机：航空锻铸造龙头，受益于航发产业链增长。
  • 航宇科技：航发环锻件企业，受益于产能提升。
  • 航天电器：特种连接器龙头，首推股权激励方案。
  • 中航沈飞：新型四代机核心研制单位，具备增长潜力。

风险提示

• 军费增长不及预期：军费投入直接影响军工行业需求。
• 产能与配套效率提升不及预期：影响行业景气周期释放。
• 新型号研制与批产进度不及预期：可能影响业绩增长。
• 国产替代不及预期：影响军工电子等关键领域增长。

总结

军工行业在2022年经历震荡回调，但估值处于历史低位，机构配置比例创新高。军工电子、航空发动机、导弹和无人机等细分领域增长显著，成为行业核心驱动力。军工央企通过股权激励改革，推动业绩与股价的长期改善，为行业注入增长动能。随着“十四五”中后期产能瓶颈突破，行业有望迎来新一轮景气扩张。未来重点布局军工电子、航空发动机、导弹和无人机等高景气赛道，关注具备国产替代潜力和股权激励实施的企业。