20240402-国海证券-债券研究周报_超长信用债参与价值几何__20页_3mb

国海证券债券研究周报：超长信用债参与价值分析

核心结论

在当前经济修复、债市下行背景下，建议投资者考虑通过构建短端适当下沉的哑铃型策略（1Y+10Y信用债）实现防守与收益平衡，尤其是在债市回调时减少回撤。相比仅配置5Y二级资本债的子弹型策略，哑铃型策略波动率更低，长期收益率略优，适合当前市场环境。

主要论据

1. 策略维度

   • 呆铃型策略（如AA+1Y+10Y）波动率低，回撤控制优于子弹型策略（AA+5Y）
   • 短端适当下沉（如AA+1Y+AA+10Y）既能兼顾防守，又能提升整体收益率
   • 当前债市下行空间仍存，哑铃型策略可在波动中获取更高收益

2. 供需维度

   • 供给：长久期信用债发行规模快速增长，有助于投资者配置
   • 需求：保险机构对7-10Y信用债需求强劲，起到价格“稳定器”作用
   • 市场需求：机构拉久期需求增加，超长信用债供给与需求匹配度提升

机构行为分析

1. 资金面：本周资金价格收紧，R007、DR007利率上行，市场杠杆率小幅增加
2. 机构配置：公募、银行理财、券商自营、保险机构普遍增持长久期信用债，尤其是7-10Y品种
3. 交易信号：换手率及机构多空差信号显示，超长信用债市场关注度持续增加

风险提示

• 流动性退潮风险
• 历史数据参考局限性
• 模型测算误差风险
• 宏观经济与政策超预期
• 信用风险事件的冲击