20230424-德邦证券-青岛啤酒-600600.SH-高端化稳步推进_费效比持续优化_3页_748kb

青岛啤酒（600600SH）投资分析报告

总结

公司2023年第一季度业绩亮眼，量价齐升和费控改善是主要驱动力，高端化趋势延续，管理层减持幅度有限，维持“买入”评级。

业绩概要

2023Q1营收和利润大幅增长：
营业收入10706亿元，同比增长162.7%；归母净利润1451亿元，同比增长288.6%；扣非归母净利润1349亿元，同比增长320.7%。

经营亮点

量价齐升且高端产品增速更快：

• 产品总销量2363万千升，增长11.02%，其中高端产品（984万千升）同比增长11.55%。
• 吨酒价格上升4.8%，成本上升4.0%，毛利率提升0.47个百分点至38.32%。

费用结构优化明显：

• 销管财费用率下降0.45个百分点，归母净利率提升1.32个百分点至135.6%。
• 费控能力提升带动盈利能力改善。

高管变动及市场信号

减持计划说明：

• 董事及高管拟减持不超过755万股（占总股本0.055%），主要用于激励融资还款，此次减持较小且合理，不改长期发展信心。

发展趋势与预测

高端化进程加速：

• 把握啤酒复苏机会，通过品牌升级和控本降费驱动利润弹性释放。
• 预计2023Q2起在低基数下延续恢复态势，全年业绩增长确定性高。

调整盈利预测并维持评级：

• 2023-2025年预计营收CAGR 58%，归母净利润CAGR 137%；
• EPS分别为334/392/446元，对应PE达340x/290x/255x，维持“买入”评级。

目标估值

调整后盈利预测与估值表：

风险提示

*产品结构升级不及预期、高端竞争加剧、原材料成本上升或消费复苏慢于预期等。

结论

短期快速盈利增长已实现，高端战略与精细化运营驱动中长期价值持续释放，维持买入评级