20181029-华泰证券-青岛啤酒-600600.SH-结构持续提升_产能优化可期_4页_1004kb

报告摘要

青岛啤酒2018年三季度业绩分析与投资评级

核心内容

2018年前三季度，青岛啤酒实现营业收入236.4亿元，同比增长1.09%；归母净利润21亿元，同比增长12.3%；扣非后归母净利润18.02亿元，同比增长6.68%。按可比口径计算，营业收入同比增长5.24%，归母净利润同比增长25.12%。公司三季度单季收入同比增长1.98%（可比口径5.8%），归母净利润同比增长10.6%。整体业绩符合预期，显示公司盈利能力持续改善。

主要观点

销量与结构优化：公司前三季度销量同比增长0.8%，高于行业整体下滑1.4%的趋势。高端产品系列（如奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒）表现强劲，销量同比增长6.5%；中档产品销量增长2.6%；低端产品销量下滑2.3%。公司通过产品结构优化和提价策略有效应对成本压力，前三季度吨价同比提高4.51%。
盈利能力提升：三季度毛利率为39%，销售费用率为15.3%。考虑新收入准则影响，公司“毛利率-销售费用率”比率同比提高0.78个百分点，环比提高2.6个百分点，显示公司有效控制成本和费用，盈利能力增强。
子公司处置与产能优化：公司对部分子公司进行处置，以优化产能结构，提升整体运营效率。此举有助于未来盈利能力的进一步提升。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.17元、1.46元和1.77元，YOY分别为25%、24%和22%。公司当前价格为30.20元，合理价格区间为34.94-36.40元。基于可比公司2019年平均PE估值水平22倍，考虑品牌溢价及成长性，给予青岛啤酒2019年24-25倍PE估值，目标价34.94-36.40元，维持“买入”评级。