20211029-中泰证券-青岛啤酒-600600.SH-高端化表现强劲_短期销量承压_3页_561kb

青岛啤酒（600600.SH）投资总结

核心内容概述

青岛啤酒（600600.SH）作为中国知名的啤酒制造商，近期在高端化战略推动下表现出强劲的盈利能力，尽管面临短期销量压力，但整体仍维持“买入”评级。当前股价为94.80元，市值约为129.35亿元，流通市值为65,972百万元。分析师范劲松、熊欣慰、房昭强共同发布报告，指出公司在成本压力下仍有望通过提价策略实现利润增长。

主要观点

• 高端化表现强劲：公司通过产品结构升级，推动均价提升，千升酒营收持续增长，尽管三季度受疫情冲击销量下滑，但高端产品仍保持良好增长态势。
• 盈利能力提升：尽管销量承压，但公司通过优化费用结构，销售费用率下降，同时管理费用率上升，但整体销售净利率同比提升1.11个百分点，达到14.51%。
• 提价预期增强：随着成本端压力增大，公司预计将在淡季开启提价，以抵消原材料价格上涨带来的影响。
• 盈利预测上调：根据公司三季报数据，分析师调整了盈利预测，预计公司2021-2023年收入分别为305.35亿元、328.91亿元、355.34亿元，归母净利润分别为27.95亿元、36.04亿元、46.59亿元，EPS分别为2.05元、2.64元、3.42元，对应PE分别为46倍、36倍、28倍。
• 财务指标改善：公司毛利率虽有所下降，但净利率和净资产收益率持续提升，反映公司盈利能力增强。同时，公司资产负债率逐步下降，偿债能力改善。

关键信息

营收与利润

• 2021年前三季度公司实现收入267.71亿元，同比增长9.62%；归母净利润36.11亿元，同比增长21.25%；扣非后归母净利润32.16亿元，同比增长20.09%。
• 2021年第三季度收入84.80亿元，同比下降3.01%；归母净利润11.95亿元，同比增长6.43%；扣非后归母净利润10.57亿元，同比增长0.25%。
• 2021年Q3销量为231.3万千升，同比下降8.8%；千升酒营收为3666元/千升，同比增长6.3%。

成本与毛利率

• 2021年Q3吨酒成本同比上升6.9%至2124元/千升，毛利率同比下降0.31个百分点至42.06%。
• 成本上升主要由于包材价格上涨及前期低价原材料的消化完毕，但公司通过高端化策略及提价预期来对冲成本压力。

财务比率分析

• 每股指标：每股收益从1.36元增长至3.42元，每股经营现金净流从2.94元增长至5.37元。
• 回报率：净资产收益率从9.66%提升至16.65%，总资产收益率从5.17%提升至9.83%。
• 增长情况：净利润增长率从30.23%提升至29.26%，盈利能力持续增强。
• 资产运营能力：应收账款周转天数下降，存货周转天数改善，应付账款周转天数基本稳定。

投资评级说明

• 投资评级为“买入”，意味着预计未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅将超过15%。
• 行业评级为“增持”，表示对行业整体表现持乐观态度，预计未来6~12个月内行业指数涨幅将超过10%。

风险提示

• 全球疫情反复及经济增速放缓可能对销量产生负面影响。
• 食品安全风险可能影响公司品牌形象及市场表现。
• 不可抗力因素可能引发销量下滑。
• 市场竞争加剧可能导致超预期促销活动，影响公司盈利空间。

总结

青岛啤酒在高端化战略的推动下，盈利能力和市场表现持续向好。尽管短期受疫情影响，销量承压，但公司通过产品结构优化和提价策略有效提升了盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，且估值合理，具备投资价值。投资者需关注疫情反复、食品安全及市场竞争等潜在风险。