20230322-德邦证券-青岛啤酒-600600.SH-利润表现超预期_产品结构升级有望加速_4页_761kb

青岛啤酒（600600.SH）研究报告总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师熊鹏与韦香怡撰写，对青岛啤酒（600600.SH）的财务表现、市场趋势及投资评级进行分析，最终给出“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年公司实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；扣非归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。尽管2022Q4受疫情影响，业绩出现下滑，但全年量价齐升趋势依然延续。
• 产品结构持续优化：公司持续推进高端化战略，中高端啤酒销量同比增长5.0%，高于主品牌整体增速。吨酒价格同比提升4.9%，反映产品结构升级成效显著。
• 区域市场表现分化：山东、华北、境外市场收入增长显著，分别为8.2%、8.1%和12.0%；而华南市场收入略有下降，为-0.5%。
• 成本压力有所缓解：尽管2022年吨直接材料成本同比上升8.7%，但公司通过费用控制，销售费用率和管理费用率均有所下降，净利率同比提升1.1个百分点，达到11.5%。
• 盈利预测乐观：根据2022年年报数据，公司预计2023-2025年营收分别为346.9/367.9/389.1亿元，归母净利润分别为43.5/50.8/57.6亿元，EPS分别为3.19/3.73/4.23元，对应PE分别为34.5x/29.5x/26.0x，维持“买入”评级。
• 估值指标持续优化：P/E、P/B、P/S及EV/EBITDA等估值指标均呈现下降趋势，表明公司盈利能力和资产效率在提升，估值水平逐步合理。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：110.02元
• 总股本：1,364.23百万股
• 流通A股：700.27百万股
• 总市值：150,092.89百万元
• 52周股价区间：72.82-114.90元
• 每股净资产：18.69元

财务表现

• 2022年营业收入：321.72亿元，同比增长6.65%
• 2022年归母净利润：37.11亿元，同比增长17.59%
• 2022年扣非归母净利润：32.09亿元，同比增长45.43%
• 2022年毛利率：36.9%，同比提升0.13个百分点
• 2022年净利率：11.5%，同比提升1.1个百分点
• 2022年净资产收益率（ROE）：14.6%

财务预测（2023-2025E）

现金流与资产负债表

• 2022年经营活动现金流：4,879百万元
• 2022年投资活动现金流：-2,199百万元
• 2022年融资活动现金流：-1,676百万元
• 2022年现金净流量：1,026百万元
• 资产负债率：2022年为47.8%，预计未来三年逐步下降至41.5%
• 流动比率：1.6（2022）→ 1.7（2023E）→ 1.9（2024E）→ 2.0（2025E）
• 速动比率：1.1（2022）→ 1.2（2023E）→ 1.3（2024E）→ 1.5（2025E）

风险提示

• 产品结构升级不及预期
• 市场高端化竞争加剧
• 原材料成本上升
• 终端消费恢复不及预期

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%~20%
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，且不保证数据准确性。投资者应根据自身情况审慎决策，市场有风险，投资需谨慎。